深度报告-20211230-国金证券-完美世界-002624.SZ-核心IP群保持稳定_新品类拓宽用户群体_28页_1mb

完美世界 (002624.SZ) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

完美世界是一家以游戏和影视为主营业务的公司，其核心竞争力在于高品质游戏研发和丰富的IP资源。公司深耕引擎技术，尤其是UE4引擎，具有较强的画面表现力，同时也在积极布局自研引擎ERA，以支持Vulkan接口，提升游戏画质和性能。在IP矩阵方面，公司拥有《完美世界》和《诛仙》两大长寿IP，并积极拓展武侠、仙剑、动漫等新IP，以及原创IP如《幻塔》等，以拓宽用户群体并带来业绩增长。在影视业务方面，公司致力于去库存和精细化管理，储备项目充足，有望推动业务稳步发展。

主要观点

游戏业务

• 公司游戏业务保持稳定增长，Q3收入环比大幅回暖。
• 《幻塔》作为主打开放世界玩法的原创IP游戏，表现优秀，稳定在iOS畅销榜7名左右，首日流水超5000万元。
• 《完美世界手游》和《梦幻新诛仙》等核心IP游戏稳定在iOS畅销榜40名左右，为公司贡献稳定流水。
• 公司通过UE4和ERA引擎提升游戏画质，形成差异化竞争优势。
• 公司研发投入持续增长，研发费用率保持较高水平，支持游戏产品多样化发展。

影视业务

• 影视业务去库存、精细化管理成为主要方向。
• 公司有3部库存剧待播、8部剧处于待播或制作阶段，储备项目充足。
• 2021年公司出品多部精品剧，如《上阳赋》、《暴风眼》等，推动影视业务收入回升。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格为20.26元，目标价为26.80元。
• 公司总股本为19.40亿股，总市值为393.04亿元。
• 年内股价最高为30.62元，最低为13.42元。

盈利预测

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.30/26.00/27.05亿元，对应EPS为0.63/1.34/1.40元。
• 采用PE相对估值法，给予公司2022年20倍PE，对应目标价26.80元。

风险提示

• 新游戏上线进度不及预期。
• 核心IP游戏流水下滑。
• 行业政策风险。
• 影视剧发行进度不及预期。

详细分析

游戏研发

• 公司建立了完整的研发分工系统，涵盖制作人、策划、程序、美工等团队。
• 2021年研发投入增长14.85%，研发费用率为20.15%。
• 使用UE4引擎开发多款游戏，包括《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等，画质表现优秀。
• 自研ERA引擎支持Vulkan接口，提升游戏性能，实现高帧率画面。

IP矩阵

• 核心自有IP：《完美世界》和《诛仙》IP系列持续贡献稳定流水，其中《完美世界手游》自2019年上线以来稳定在iOS畅销榜40名左右。
• 武侠IP：公司已形成金庸武侠IP游戏矩阵，包括《神雕侠侣》、《笑傲江湖》、《射雕英雄传》、《倚天屠龙记》等，且与温瑞安合作，拓展《四大名捕》IP游戏。
• 新IP方向：公司获取《仙剑奇侠传》、《姜子牙》、《哪吒之魔童降世》等热门动画IP的手游改编权，同时拥有原创IP《幻塔》等，拓展用户群体。

影视业务

• 公司加速去库存和精细化管理，2021年推出多部精品剧，推动影视业务收入回暖。
• 2021年影视业务毛利率回升至20.44%，预计未来保持稳定。

财务分析

营收端

• 2021年前三季度公司营收为94.53亿元，同比减少16.4%，主要受2020年高基数影响。
• 游戏业务营收为84.62亿元，其中手游业务贡献较大。
• 影视业务收入预计2021-2023年分别为9.3/9.5/10.4亿元，呈缓慢增长趋势。

毛利率端

• 2021年前三季度公司毛利率约为59%，预计2021-2023年毛利率分别为60%/62%/62%。
• 游戏业务毛利率稳定在65%左右，影视业务毛利率约为21%。

费用端

• 销售费用率预计2021-2023年分别为21%/18%/18%，因新游戏推广费用较高，2021年销售费用率有所提升。
• 管理费用率预计稳定在7.5%左右。
• 研发费用率预计保持在19%左右，支持游戏研发和IP拓展。

投资建议

• 首次评级为买入，目标价26.80元，对应2022年20倍PE。
• 公司游戏和影视业务均具备增长潜力，尤其是《幻塔》等新IP游戏有望为公司带来业绩增量。
• 综合考虑公司技术实力、IP资源及市场表现，未来发展前景良好。