2020中国经济与资产配置白皮书：顺流而下_67页_1mb

2020中国经济与资产配置白皮书总结

核心内容

2020年，中国经济将经历从2019年面临的下行压力和挑战中逐步恢复的过程。虽然经济增速仍面临下行压力，但“保6”仍有空间，且政策层面将采取更积极的逆周期措施来稳定经济。与此同时，全球货币政策宽松趋势持续，负利率成为长期主题，这将对中国的资产配置策略产生深远影响。

主要观点

宏观经济

• 全球经济：处于衰退至企稳阶段，全球货币进一步宽松，负利率将长期存在，但中美贸易战可能继续持续。
• 中国经济：经济减速成为新常态，但短期“保6”仍有空间，需依靠结构性宽松和改革开放来应对。
• 经济出清：告别“世界工厂”、“金融自由化”、“地产金融化”和“基建债务化”，经济要素普遍处于下行周期。
• 货币政策：非典型宽松，以改革式降息为主，重点在于结构性降息，而非全面宽松。
• 财政政策：积极财政政策发力，专项债成为主要工具，赤字率有望进一步提升。

大类资产配置

• 股票市场：结构性牛市延续，核心资产配置价值凸显，盈利增速有望回归正值，估值修复空间有限。
• 债券市场：利率下行空间逐步打开，上半年受通胀制约，下半年存在配置机会，高安全性产品为首选。
• 类固收市场：银行理财和信托产品规模稳定，收益率逐步下降，需关注高评级、高安全性的发行主体。
• 股权投资：市场阶段性回暖，风险偏好较低，重点关注新经济领域，如科技、医疗、消费升级等。
• 房地产市场：因城施策成为主要调控方式，核心城市有望企稳回暖，三四线城市面临调整压力。
• 外汇市场：人民币有升值基础，预计重回“7”以内，受中美经济基本面差异缩小影响。
• 货币基金市场：收益率继续下行，现金管理产品规模扩大，资金管理需求增加。
• 黄金市场：2020年上半年仍有上升空间，但下半年受美元走强压制，涨幅收窄。

关键信息

经济趋势

• 2020年经济将实现“弱势复苏”，但“保6”仍是重要目标。
• 全球经济仍处于衰退至企稳阶段，负利率将持续。
• 中国面临人口老龄化、技术周期衰退等长期压力，经济增速将逐步放缓。

资产配置建议

• 股票：拥抱核心资产，关注价值投资，重视龙头企业的配置。
• 债券：配置高安全性产品，优先选择高评级和国有主体。
• 类固收：关注银行理财和信托产品，选择收益率稳定、历史信用高的发行主体。
• 股权投资：回归本源，关注具备技术和品牌壁垒的“硬核企业”，以及新经济领域。
• 房地产：核心城市有望回暖，因城施策将成为主流，需注意区域分化。
• 外汇：人民币有望升值，回归“7”以内。
• 货币基金：收益率下行，资金管理需求增加，规模有望扩大。
• 黄金：上半年仍有上涨空间，下半年受美元影响涨幅受限。

十大预测

1. 2020年经济下行压力暂缓，但6%不是经济换挡的终点。
2. 货币政策非典型宽松，积极财政政策的亮点在于专项债的创新使用。
3. 年初CPI“破5冲6”，但不会成为制约货币政策的主要因素。
4. 全球负利率扩散，中美短期不会陷入负利率。
5. 中美贸易战短期缓和，但逆全球化不会结束，中美贸易再平衡成为长期趋势。
6. 金融出清最激烈的时候过去了，但还有下半场，违约常态化，监管严格化。
7. A股市场难现疯牛，但结构性慢牛继续，核心资产仍将波动上涨。
8. 资本寒冬阶段性回暖，股权投资市场回归本源，机构和项目分化加剧。
9. 房地产落实因城施策，前期过度限制的城市结构性放松，核心城市房价企稳回暖。
10. 金融等领域的对外开放继续提速，外资拿到更多准入和牌照，行业加速洗牌。

图表概览

• 图表1：主要发达国家和中国的人口增长率
• 图表2：全球央行的资产规模
• 图表3：特朗普挑起全球“战事”，逆全球化愈演愈烈
• 图表4：中国与东南亚、南亚、非洲国家劳动力成本比较
• 图表5：Nike鞋产量占比
• 图表6：中国房价指数与房价增速
• 图表7：2009-2016年基建投资平均增速22%，2019年3%
• 图表8：康波周期的四个阶段
• 图表9：债务增速、GDP增速和实体经济部门杠杆率
• 图表10：LPR利率与贷款基准利率
• 图表11：中国社融增速与PMI
• 图表12：2019年A股市场指数表现
• 图表13：2019年A股市场行业表现
• 图表14：A股整体净利润增速与ROE
• 图表15：估值的历史水位
• 图表16：估值的海外比较
• 图表17：龙头与非龙头企业营收增速差距扩大
• 图表18：外资持股市值与A股市值比较
• 图表19：外资持股估值与A股估值比较
• 图表20：2019年债券市场表现
• 图表21：最近几年信用债的发行量与偿还量
• 图表22：高评级信用债与低评级信用债信用利差分化
• 图表23：银行理财产品平均预期收益率
• 图表24：信托产品平均收益率
• 图表25：股权投资市场投资金额与投资数量
• 图表26：各轮次股权投资金额
• 图表27：2019年股权基金融资情况
• 图表28：外币基金募集规模占比
• 图表29：股权投资市场退出情况
• 图表30：股权投资市场退出IRR中位数
• 图表31：境外债券融资规模有所增加
• 图表32：2019年境外融资成本不断攀升
• 图表33：商品住宅销售面积增速止跌回升
• 图表34：一二三线新建住宅价格分化
• 图表35：土地购置面积与金额跌幅收窄
• 图表36：住宅用地成交土地溢价率处于低位
• 图表37：2019年外汇市场表现
• 图表38：汇率波动与外汇储备、热钱净流入
• 图表39：中国与美国PMI比较
• 图表40：货币基金存续产品数量与资产净值
• 图表41：货币基金收益率
• 图表42：中债国债10年期到期收益率
• 图表43：银行间拆借利率
• 图表44：2019年黄金及其衍生品收益
• 图表45：伦敦金现走势
• 图表46：黄金价格与美国国债实际收益率负相关
• 图表47：黄金价格与美元指数负相关