20260313-华泰证券-华泰_|_海外看中国:部分国际美妆龙头大陆区持续回暖_21页_3mb

华泰 | 海外看中国：部分国际美妆龙头大陆区持续回暖

核心内容

一、整体趋势

• 多数国际美妆/奢侈品/消费龙头在2025年第四季度（25Q4）及2026年开局表现出中国大陆市场持续回暖。
• 中国大陆市场成为增长的重要引擎，部分公司上调或维持业绩指引。

二、区域视角

1. 中国区增长加速

   • 欧莱雅中国大陆收入同比增速由25H1低单位数升至25H2中单位数。
   • 雅诗兰黛中国大陆收入同比增速由25Q3的9%增至25Q4的13%。
   • 资生堂中国及旅游零售收入同比增速由25Q1的-14%修复至25Q3的+8%。

2. 亚太区单季趋势持续改善

   • LVMH亚太区（除日本）25Q1-Q4收入同比增速逐季修复（-11% → -6% → +2% → +1%）。
   • 日本区25Q2-Q4同比跌幅逐季收窄（-28% → -13% → -5%）。

3. 欧美市场表现稳健

   • 欧莱雅美洲区25Q4收入同比增速转正。
   • 欧莱雅欧洲区收入同比增速由25Q2的2%升至25Q4的7%。
   • 宝洁预计美国市场FY26H2有望实现更强劲增长。

三、渠道视角

1. 旅游零售边际改善

   • 欧莱雅称旅游零售收入25年已基本触底，26年以来北亚地区机场客流量基本恢复至19年同期水平。
   • 资生堂称25Q4海南旅游零售收入已现复苏态势。
   • 雅诗兰黛称海南26M1销售同比实现高双位数增长。

2. 电商渠道表现稳健

   • 资生堂称25Q4中国电商渠道收入同比实现中单增长，且双十一期间表现优于市场大盘。
   • 雅诗兰黛称在大促依赖降低、促销折扣收敛背景下，25Q4中国高端美妆市场线上市占率环比持续提升。

3. 高端品牌线下表现优异

   • 雅诗兰黛称25Q4中国市场线下市占率环比提升。
   • 欧莱雅称2025年中国线下渠道市场表现优于市场大盘。

四、品类视角

1. 高端护肤及彩妆表现亮眼

   • 资生堂中国及旅游零售25Q4肌肤之钥及NARS品牌收入同比增长强劲。
   • 雅诗兰黛25Q4 Lamer核心产品线及The Ordinary新品表现突出。
   • MAC唇部品类持续热销，Dior唇膏位列25年全球奢华唇膏销售榜首。

2. 医美增长强劲

   • 高德美注射美学类25年全年yoy+11.9%，神经调节剂yoy+14.5%，填充剂&生物刺激剂yoy+8.5%。

3. 香氛与护发

   • LVMH Dior Sauvage位列25年全球最畅销男士香水。
   • 雅诗兰黛25Q4护发板块利润扭亏为盈，且战略投资墨西哥奢侈香氛品牌。

五、业绩指引

• 雅诗兰黛上调FY26指引：报告收入3%~5%（前值2%~5%）；调整后Non-GAAP EPS 2.05~2.25美元（前值1.90~2.10美元）。
• 宝洁维持FY26指引不变，管理层预计FY26H2增长更为强劲。
• 欧莱雅全年收入增长再度跑赢全球美妆市场大盘，盈利水平提升。
• 资生堂集团2025年整体收入小幅下降，但盈利质量明显改善。

六、风险提示

• 市场竞争加剧
• 汇率波动
• 地缘政治不确定性

关键信息

• 中国大陆市场回暖趋势显著，成为多个国际美妆龙头的重要增长动力。
• 亚太区整体收入趋势持续改善，日本市场表现相对稳定。
• 高端护肤、彩妆及医美品类表现突出，带动整体增长。
• 雅诗兰黛和欧莱雅在2026年上调或维持业绩指引，显示对市场前景的乐观。
• 旅游零售、电商及线下渠道表现均有所改善，尤其在高端品牌领域。
• 股价表现与业绩指引有一定关联，部分公司公布业绩后股价有所波动。