20220430-天风证券-老凤祥-600612.SH-22Q1实现扣非净利4.66亿同增7.47_优化产品结构拓展IP合作_营销网络拓宽打造业绩稳定根基_6页_933kb

老凤祥（600612）总结

核心内容

老凤祥于2022年4月30日发布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入586.91亿元，同比增长13.47%，归母净利润18.76亿元，同比增长18.30%；扣非净利15.89亿元，同比增长5.01%。2022Q1公司实现营业收入184.42亿元，同比增长7.23%，归母净利润4.07亿元，同比下降37.30%，扣非净利4.66亿元，同比增长7.47%。

主要观点

收入端表现

• 公司持续推进渠道下沉和多元营销，优化产品结构，助力市占率提升。
• 分季度看，2021年Q1-Q4营业收入分别为171.98/143.92/181.96/89.04亿元，同比分别增长18.70%、19.95%、4.70%、13.36%。
• 分产品看，笔类、珠宝首饰、黄金交易、工艺品销售、商贸及其他分别实现营业收入2.60/468.60/112.08/0.92/0.74/0.26亿元，同比增长6.81%、23.06%、-13.88%、9.51%、-45.86%、-0.97%。
• 分区域看，境内与境外营业收入分别为581.32亿元与3.88亿元，同比增长13.42%与17.57%。

毛利率分析

• 2021年公司整体毛利率为7.77%，同比下降0.41个百分点。
• 分产品看，笔类毛利率38.37%（+5.71pct）、珠宝首饰9.02%（-1.12pct）、黄金交易0.73%（-0.53pct）、工艺品销售21.77%（+2.04pct）、商贸2.23%（+0.51pct）、其他37.07%（-9.39pct）。
• 境内与境外毛利率分别为7.50%（-0.44pct）与21.04%（+0.40pct）。

费用端分析

• 2021年公司期间费用率为2.55%，同比下降0.20个百分点。
• 销售费用率1.36%（+0.03pct），主要由于销售人员工资社保及福利费增加。
• 管理费用率0.68%（-0.14pct），主要由于管理人员工资社保及福利费减少。
• 研发费用率0.05%（+0.01pct），主要由于研发人员工资社保及福利费和研发物料消耗增加。
• 财务费用率0.45%（-0.11pct），主要由于下属子公司利息费用减少。

利润端表现

• 分季度看，2021年Q1-Q4归母净利润分别为6.48/3.93/4.56/3.78亿元，同比增长74.46%、6.56%、-7.20%、6.99%。
• 扣非归母净利润分别为4.34/3.80/4.52/3.24亿元，同比增长12.97%、4.57%、-7.16%、15.87%、+7.47%。

关键信息

投资建议

• 公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久，构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效。
• 预计2022年与2023年归母净利润分别为20亿元与24亿元，对应市盈率10x与9x，维持“买入”评级。

财务预测摘要

财务数据和估值

公司经营策略

• 加快产品开发，全年产品更新率为26%。
• 与自在文旅集团合作，开发高质量旅游纪念品。
• 与文创类IP合作，全年新品立项116项，其中“百年恰是风华正茂”成为建党100周年文创商店热销品。
• 签约知名艺人，打造国潮文创新成果。
• 依托公众号、抖音等新媒体，吸引年轻粉丝流量，提升品牌影响力。

渠道拓展

• 2021年净增495家门店，累计达到4945家，其中自营171家，净增9家；海外16家，减少3家。
• 营销网络布局日益拓展，为业绩增长提供保障。
• 借助网络直播、会员商城等渠道吸引年轻客户群体。
• 在海南自由贸易港设立公司，整合资源，打通境内外业务。

风险提示

• 疫情反复风险
• 宏观经济环境风险
• 门店拓展不及预期