20171107-招商证券-益佰制药-600594.SH-洛铂持续放量_销售费用控制提升利润水平_4页_782kb

益佰制药（600594.SH）总结

核心内容

益佰制药（600594.SH）于2017年11月07日发布相关分析报告，当前股价为13.54元，维持“审慎推荐”评级。公司主要产品包括洛铂、艾迪注射液、艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸等，受益于医保目录调整，销售结构有望改善，同时肿瘤医疗服务项目具备增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2017年前三季度公司实现收入28.74亿元，同比增长7.07%；归母净利润3.16亿元，同比增长8.99%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长2.95%。
  • 洛铂销售额持续增长，增速约50%，预计2017年销售额将超过7亿元，占公司整体销售额比例超15%。
  • 销售费用率从2016年的48.84%下降至2017Q3的45.45%，费用控制成效显著，成为提升盈利能力的重要因素。

• 医保目录调整：

  • 2017年医保目录调整使公司4个药品新进入医保目录，洛铂和复方斑螯胶囊解除适应症限制，葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊医保分类由乙类调整为甲类。
  • 医保政策对产品销售结构改善具有积极影响，预计未来将带动公司业绩持续增长。

• 盈利预测：

  • 预计公司2017和2018年归母净利润增速分别为9%和15%，EPS分别为0.53元和0.61元。
  • 未来三年（2017-2019）净利润分别为418亿元、493亿元和570亿元，PE逐步下降，从2017年的25.7倍降至2019年的19.2倍，估值逐步合理化。

• 财务数据：

  • 毛利率：2017年前三季度为75.93%，同比略有下降，但环比改善，预计未来将趋于稳定。
  • 资产负债率：2017年为32.9%，较2016年下降，表明公司财务结构优化。
  • ROE（TTM）：2017年为9.8%，2018年预计提升至10.5%，盈利能力增强。
  • 每股净资产：2017年为5.3元，2019年预计提升至5.75元，资产质量稳定。
  • 流动比率：从2015年的1.5提升至2019年的1.8，偿债能力增强。

• 估值分析：

  • 当前PE为25.7倍，PB为2.7倍，未来三年PE持续下降，估值趋于合理。
  • EV/EBITDA估值从2017年的15.0倍降至2019年的12.2倍，显示市场对其未来增长的预期逐步下降。

关键信息

• 主要股东：窦啟玲，持股比例23.15%。
• 产品结构优化：洛铂作为核心产品持续放量，带动公司抗肿瘤药业务增长，销售结构有望改善。
• 医疗服务业务：公司肿瘤医疗服务项目具备较大发展潜力，未来可能成为业绩新增长点。
• 风险提示：
  • 产品销售不达预期；
  • 招标降价风险；
  • 医疗服务标的并购进度不达预期。

财务数据概览

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（预计公司股价涨幅介于5%-20%之间）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

总结

益佰制药在2017年前三季度展现出稳健的业绩增长，受益于医保目录调整和洛铂的持续放量，销售费用控制良好，盈利能力提升。公司未来增长潜力主要来自产品结构优化和肿瘤医疗服务项目的落地，预计未来三年净利润将保持稳步增长。尽管面临一定的市场风险，但公司具备良好的财务结构和盈利能力，估值逐步下降，投资价值显现。整体来看，公司具备长期增长潜力，维持审慎推荐评级。