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Unity（U.US）公司研究总结

作者：杨子超，赵丹
机构：浦银国际证券
发布日期：2025年11月6日

核心观点

1. 维持“买入”评级，目标价上调至46美元：

   • Vector AI推动3Q25业绩超预期，公司收入同比增长5.4%，调整后EBITDA率为23.3%。
   • 上调收入预测至FY25E 18亿美元、FY26E 21亿美元，维持“买入”评级。

2. 业绩亮点：

   • 3Q25业绩超预期：收入4.71亿美元，同比增长5.4%；调整后EBITDA为1.09亿美元，EBITDA率环比提升2.7个百分点。
   • Grow业务环比增长10.8%，Vector AI优化是主要驱动力。
   • Create业务稳健增长，订阅收入同比增长13%，中国市场需求强劲。

3. 未来增长催化剂：

   • Vector技术持续优化，预计将引入Runtime差异化行为数据，提升广告业务效率。
   • 行业趋势（如元宇宙、游戏广告扩张）将长期利好公司增长。

4. 风险提示：

   • 产品表现不及预期；行业竞争加剧。

财务预测

• 收入预测：FY25E 18亿美元，FY26E 21亿美元，同比增长9.4%。
• EBITDA率：FY25E 22.0%，FY26E 25.7%，盈利能力持续提升。

估值

• 当前股价：35.87美元，上调目标价56.7%至46美元。
• EV/EBITDA：目标35.0倍，优于同行估值水平。

结论

Unity凭借Vector技术驱动的业务增长，维持“买入”评级，看好其在广告及引擎业务中的竞争优势，未来具备超预期增长潜力。