20220410-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-疫情及研发开支致Q1业绩承压_看好监管落地后公司龙头优势_2页_372kb

思摩尔国际（06969）总结

核心内容

思摩尔国际于2022年4月10日发布了2022年第一季度未经审核业绩报告。尽管公司一季度实现净利5.27亿元人民币，同比下滑55.3%，但调整后净利为5.53亿元人民币，同比下滑54.9%。业绩下滑主要受疫情管控和研发开支增加影响。公司预计未来三年收入分别为157.7亿元、195.7亿元和247.6亿元，调整后净利润分别为48.6亿元、69.9亿元和88.1亿元。基于其技术优势和龙头地位，维持“买入”评级。

主要观点

• Q1业绩承压：受深圳疫情管控和研发开支增加影响，一季度净利和调整后净利均出现显著下滑。
• 监管落地预期：国内电子烟监管政策已快速落地，预计自2022年5月1日起进入合规化发展阶段，有利于合规企业。
• 行业集中度提升：国内外监管逐步落地，推动行业集中度提升，利好龙头品牌及核心供应商。
• 海外业务增长：美国FDA已发布第二款PMTA许可产品，公司作为Logic品牌的核心供应商，有望受益于美国市场集中度提升。
• 龙头优势明显：公司作为全球最大的雾化设备生产商，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，具备较强的技术和市场壁垒。

关键信息

业绩表现

• 净利：2022年Q1净利为5.27亿元人民币，同比下滑55.3%。
• 调整后净利：2022年Q1调整后净利为5.53亿元人民币，同比下滑54.9%。
• 研发开支：2022年研发开支达16.8亿元人民币，同比大幅增长。

监管进展

• 国内监管：2022年3月11日国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，5月1日起实施，推动行业合规化。
• 美国监管：美国FDA于3月25日发布第二款PMTA许可产品，Logic品牌5款烟草口味产品由公司供应，薄荷醇口味仍在审核中。

盈利预测

• 2022-2024年收入预测：157.7/195.7/247.6亿元。
• 2022-2024年调整后净利润预测：48.6/69.9/88.1亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，6个月评级为买入。

股票信息

• 当前价格：17.36港元。
• 港股总股本：6,010.33百万股。
• 港股总市值：104,339.37百万港元。
• 每股净资产：3.92港元。
• 资产负债率：15.85%。
• 一年内最高/最低价：62.30/14.22港元。

风险提示

• 政策变动风险：新型烟草政策和美国FDA监管可能发生变化。
• 销售不及预期风险：国内市场需求复苏可能不及预期。
• 消费者拓展风险：消费者接受度和拓展速度可能受限。
• 产能建设风险：公司产能建设可能未能达到预期。
• 新技术开发风险：新技术开发进度可能落后于预期。
• 价格波动风险：产品价格可能受到市场影响而波动。
• 汇率风险：汇率波动可能影响公司海外业务收益。

投资建议

公司作为全球最大雾化设备制造商，具备显著的技术和市场优势，预计在监管落地后，国内外业务均有望实现增长。建议投资者关注公司后续业绩表现及监管政策对行业的影响，维持“买入”评级。