20180808-长城证券-翰宇药业-300199.SZ-2018年半年报点评_业绩逐季向好_原料药放量可期_4页_678kb

报告摘要

翰宇药业（300199）2018年半年报点评总结

核心内容

翰宇药业（300199）发布2018年半年报，实现营业收入6.47亿元，同比增长35.06%；归母净利润2.01亿元，同比增长30.93%。公司业绩逐季向好，二季度单季营收3.78亿元，同比增长38.58%，环比增长40.79%；归母净利润1.12亿元，同比增长36.42%，环比增长13.55%。公司预计2018-2020年EPS分别为0.55、0.89和1.18元，对应PE分别为23X、15X和11X，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

业绩增长显著：公司上半年业绩符合预期，主要受益于制剂业务的快速增长和原料药出口的持续增长。
制剂业务表现亮眼：制剂收入3.42亿元，同比增长66.23%。其中，特利加压素、生长抑素、去氨加压素等产品表现突出，部分产品因医保目录调整和营销策略优化，实现收入大幅增长。
原料药和客户肽收入增长：原料药和客户肽收入1.68亿元，同比增长45%，主要受益于专利到期后订单增加和出口增长。
成纪药业业绩下滑：成纪药业三块业务收入1.3亿元，同比下降17%，主要受市场环境影响。
毛利率提升：公司毛利率为87.39%，同比增加6.96个百分点，主要由于销售价格提升。
销售费用率上升：销售费用同比增长117%，销售费用率提升14.87个百分点至32.79%，主要由于营销推广力度加大。
管理费用率下降：管理费用率12.29%，同比下降2.5个百分点。
财务费用率下降：财务费用率同比下降2.08个百分点至0.14%，受益于归还债券和利息收入。

关键信息

投资要点

业绩符合预期，单季增速向好
- 公司上半年业绩符合预期，二季度单季营收和净利润均实现较快增长。
- 制剂业务表现强劲，收入增长显著，受益于营销推广和医保目录调整。
- 原料药和客户肽收入增长，主要因出口和订单增加。
- 成纪药业收入下降，主要受市场环境影响。
研发和营销齐头并进，制剂结构不断优化
- 公司在糖尿病和生殖领域拥有多个在研品种，其中西曲瑞克有望较快获批。
- 公司提前布局已上市品种的一致性评价，以增强市场竞争力。
- 医保目录调整推动制剂业务增长，公司通过学术推广和招标拓展市场。
利拉鲁肽原料药放量可期，制剂国际化稳步推进
- 利拉鲁肽注射液为全球GLP-1类药物市场领先产品，公司具备原料药化学合成技术，与海外客户建立稳定合作。
- 武汉工厂即将进入试运行阶段，客户仿制药获批后将推动原料药放量。
- 公司已获得利拉鲁肽注射液国内临床试验批件，未来将切入糖尿病用药市场。
- 公司无菌冻干粉生产线通过巴西GMP认证，计划启动坪山制剂工厂的欧盟和FDA检查，推动制剂国际化。
- 通过收购德国AMW公司，丰富产品线并提升技术竞争力。

财务数据

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	1560	2054	2503
净利润（亿元）	515	830	1106
毛利率	83.9%	83.6%	83.0%
销售净利率	33.0%	40.4%	44.1%
ROE	12.1%	17.1%	19.6%
ROIC	13.9%	22.1%	29.9%
PE	23.43	14.54	10.93
EPS（元）	0.55	0.89	1.18