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华泰 | 券商2026H1综述：扩表筑基与砥砺出海

核心内容概览

2026年上半年，券商行业整体呈现景气修复态势，营业收入和归母净利润分别同比增长45.99%和49.16%，其中二季度单季利润增长尤为显著。行业修复主要体现在五大业务线：总资产扩张、投资收入弹性释放、经纪业务修复、投行收入回升、国际业务成为增量。头部券商在收入、利润、杠杆率等方面表现优于中小券商，行业分化进一步加剧。

主要观点

• 行业景气度回升：券商中报显示，交易活跃度提升带动经纪和信用业务修复，投资业务因权益类资产和衍生品规模扩大而弹性释放，整体行业呈现多业务共振修复。
• 头部集中度提升：26H1十大券商营收和净利润分别占上市券商的68.19%和72.62%，其中中信证券、国泰海通、招商证券、中金公司、广发证券表现突出，利润弹性较高。
• 国际业务成为增量：头部券商境外子公司收入利润增长显著，港股市场活跃带动国际业务发展，未来有望成为重要利润来源。
• 估值低位提升配置性价比：券商板块PB约1.3x，处于历史低位，机构配置仍处低位，左侧配置价值逐步显现。
• 未来展望：政策支持、市场活跃度维持、IPO和再融资节奏加快，券商盈利修复可持续，估值修复空间有望打开。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营业收入：2026H1全部上市券商实现3,638亿元，同比+45.99%。
• 归母净利润：1,552亿元，同比+49.16%，利润增速高于收入增速。
• 十大券商表现：营业收入2,481亿元，同比+55.80%；归母净利润1,127亿元，同比+53.00%。
• 中小券商表现：营业收入1,157亿元，同比+29%；归母净利润425亿元，同比+40%。

2. 业务线修复情况

• 总资产扩张：26H1末十大券商总资产12.74万亿元，同比+19.75%；杠杆率提升至4.89x。
• 投资收入：26H1十大券商投资类收入1,264亿元，同比+64.18%；权益类投资规模1.62万亿元，同比+25.60%。
• 经纪业务：26H1十大券商经纪净收入622亿元，同比+58.63%；两融余额1.66万亿元，同比+19.55%。
• 投行业务：26H1十大券商投行净收入134亿元，同比+41.11%；境内债券承销规模4.95万亿元，同比+11.56%。
• 国际业务：26H1十大券商香港子公司营收455亿元，同比+59.51%；净利润172亿元，同比+97.63%，成为利润结构重要变量。

3. 业务结构分析

• 收入结构：投资、经纪收入占比分别为53.29%、26.23%；资管、利息、投行分别占比8.20%、6.64%、5.63%。
• 管理费率下降：26H1十大券商加权管理费率39.10%，较上年下降，费用率改善对利润形成支撑。
• 资管规模增长：26H1十大券商资管规模合计6.33万亿元，同比+29.73%；中信证券、中金公司、国泰海通规模居前。
• 私募与另类投资：私募子公司净利润29.88亿元，另类子公司净利润164亿元，对券商利润贡献显著。

4. 未来展望与建议

• 政策支持：资本市场改革持续推进，为券商业务发展提供支撑。
• 市场活跃度：A股日均成交额持续走高，两融余额增长，交易和信用业务仍处高位。
• IPO与再融资：1-8月A股IPO规模1,903亿元，同比+197%；港股IPO规模3,399亿港元，同比+153%。
• 配置建议：关注三条主线：1）业绩增长强、综合实力领先的龙头；2）科技IPO和跟投收益弹性突出的公司；3）区域并购重组带来的潜在机会。

风险提示

• 市场交投活跃度回落可能压制经纪业务和两融业务收入弹性。
• 权益市场波动可能影响投资收益，进而影响券商利润表现。
• IPO和再融资节奏若低于预期，将影响投行业务收入兑现。