家用轻工行业精装潮系列之变革篇：全装修重构家居生态链，与狼共舞成为常态-20180901-广发证券-26页-1mb

报告摘要

精装潮系列之变革篇总结

核心内容

全装修市场正在经历深刻变革，主要体现在产业链结构、市场格局、消费者需求以及企业经营模式等多个方面。随着政策推动、市场竞争加剧和消费者理念转变，全装修逐渐成为主流趋势，地产商在产业链中扮演了更加重要的角色。

主要观点

地产商成为全装修产业链的纽带
全装修使地产商从单纯的开发商转变为产业链的核心协调者，负责统一采购材料、选择部品供应商及管控装修流程，从而改变传统毛坯房时代以消费者为核心的局面。
全装修市场品牌集中度高
2017年全装修市场TOP10、TOP50房企市场份额分别为56.4%和66.1%，品牌集中度显著高于全国房地产行业。恒大、碧桂园、万科等龙头房企占据主导地位。
二三四线城市全装修发展迅速
与一线城市相比，二三四线城市全装修项目增长速度快于商品房销售增速，成为全装修市场的重要增长极。中低端楼盘仍是全装修项目的主要市场。
部品配置率差异明显
全装修市场中，建材、厨卫产品等一级配套品配置率高达95%以上，而二级、三级配套品配置率较低。同时，全装修市场部品品牌集中度显著高于零售市场。
全装修推动装修商转型
装修商从C端服务转向B端服务，行业集中度提升，小企业加速淘汰。同时，部品商积极拓展工程渠道，以适应全装修市场的需求变化。
全装修实施模式多样化
主要有三种模式：产业链模式、常规合作模式、开发商+住宅工业化企业合作模式。每种模式各有优缺点，但随着行业发展，新型合作模式逐步兴起。
全装修政策推动行业发展
国家政策推动全装修比例提升，目标是到2020年全装修比例达到30%。政策在各地陆续落地，尤其是一线城市和经济发达地区。
企业积极应对全装修趋势
大型企业如大亚圣象、欧派家居、志邦股份等积极拓展工程渠道，提升与地产商的合作关系，推动业务增长。同时，部分企业探索整装平台等新模式，以适应市场变化。

关键信息

全装修比例：2017年我国住宅全装修比例仅为23%，远低于发达国家的80%。
部品配置率：一级配套品配置率高达95%以上，二级和三级配套品配置率较低。
品牌集中度：全装修市场重点部品品牌集中度高，多个品类CR5超过60%。
实施模式：全装修实施模式分为产业链模式、常规合作模式、开发商+住宅工业化企业合作模式。
工程渠道拓展：部品商通过拓展工程渠道、提升产能与终端服务能力，以适应全装修市场。
重点企业表现：大亚圣象、欧派家居、志邦股份、江山欧派、海鸥住工、惠达卫浴、帝王洁具等企业在全装修市场表现突出。

风险提示

房地产市场受政策调控影响，整体低迷。
全装修政策推行进度慢于预期。
房企追求低成本，可能导致全装修质量下降，影响消费者接受度。
市场竞争格局变化，未来竞争形势不明朗。

行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。