20180417-天风证券-二三四五-002195.SZ-推出星球联盟计划_互联网征程二次出发_9页_828kb

二三四五（002195）总结

核心内容

二三四五是一家国内领先的互联网导航入口平台，用户规模稳居国内前三。公司通过多个产品线覆盖了互联网和移动互联网用户，包括2345网址导航、加速浏览器、手机助手、安全卫士及天气王等。2017年上半年，其主要产品用户数分别为：网址导航4,800万、加速浏览器4,500万、手机助手3,200万、安全卫士和天气王各1,300万。公司还通过“王牌联盟”这一平台，召集技术人员进行线下推广，注册会员超过800万，覆盖27个省份、200多个城市和425个市县。

主要观点

1. 互联网入口平台优势
   二三四五是国内第三大互联网入口平台，持续推动产品线向“内容导航”转型，提升用户粘性和流量变现能力。

2. 星球联盟计划启动
   公司推出“星球联盟”计划，将区块链技术与传统互联网业务结合，利用PoB算法将用户“价值行为”转换为积分星，推动互联网流量变现新模式。

3. 金融科技布局加速
   在现金贷行业受到监管清理的背景下，公司积极转型，推出普微金融和消费金融产品，包括“2345车贷王”和“2345商贷王”，并设立多家金融子公司，拓展“互联网+金融创新”领域。

4. 管理层信心彰显
   创始人韩猛通过协议转让方式增持公司股份2亿股，耗资10.12亿元，成为第二大股东。同时，公司发布股权激励计划，设定明确的利润增长目标，提升团队积极性。

5. 盈利预测与估值
   公司预计2017-2019年净利润分别为9.34/12.49/16.00亿元，考虑政策影响及股本变化，给予2018年24倍PE估值，目标价为8.88元，维持“买入”评级。

关键信息

产品与用户规模

• 2345网址导航：用户超过4,800万，稳居国内前三
• 2345加速浏览器：用户超过4,500万，进入国内浏览器前三
• 2345手机助手：累计用户超过3,200万
• 2345安全卫士与天气王：各超1,300万用户
• 2345章鱼星球：官网预约人数达181万，预计成为公司业绩增量

王牌联盟与星球联盟

• 王牌联盟：注册会员超800万，覆盖27省、200多城市、425市县，累计发放积分价值超12亿元
• 星球联盟：利用区块链技术，通过PoB算法将用户行为转化为积分星，构建开放生态实现价值变现

金融产品与布局

• 车贷王：提供“诚心贷”、“动心贷”、“同心贷”、“省心贷”四款产品，最低首付0%
• 商贷王：面向小微企业，提供最高100万中短期贷款
• 金融子公司：设立融资租赁公司、保理公司、互联网小额贷款公司、大数据子公司等，拓展信用保险、消费金融等业务

管理层与股权激励

• 韩猛增持：斥资10.12亿元增持股份，持股比例达10.5945%
• 股权激励：2017年8月发布，设定2017-2019年净利润增长目标（80%/140%/190%），限售期分别为12/24/36个月

财务预测与估值

• 财务数据：
  • 营业收入：2017E为2,438.24亿元，2018E为3,169.72亿元，2019E为3,993.84亿元
  • 净利润：2017E为933.56亿元，2018E为1,249.38亿元，2019E为1,600.04亿元
  • 市盈率：2018年为24倍，目标价为8.88元
• 估值指标：
  • PE：2018年为17.22倍
  • PB：2018年为2.06倍
  • EV/EBITDA：2018年为12.56倍

风险提示

• 星球联盟推广不及预期：可能影响用户价值变现进程
• 互联网金融转型不及预期：受政策监管影响，业务发展可能面临不确定性

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：8.88元
• 理由：公司通过星球联盟推动流量变现，布局消费金融与普微金融，同时管理层增持和股权激励计划显示对公司发展的信心

附录：财务摘要

图表目录（摘要）

• 图1：公司PC端产品线
• 图2：公司移动端产品线
• 图3：2345王牌技术员联盟
• 图4：2345王牌技术员联盟
• 图5：星球联盟与王牌联盟业务形态对比
• 图6：2345章鱼星球是加入星球联盟的“入场券”
• 图7：用户价值获取
• 图8：积分星发行总量、已发行百分比与时间关系
• 图9：2345车贷
• 图10：2345商户贷
• 图11：股权激励限售条件利润高增长