20180828-安信证券-柯菲平-870447.OC-主打产品进入江苏省_安徽省医保_净利增长稳健_5页_343kb
报告摘要
柯菲平2018年半年报总结
核心内容
柯菲平（870447.OC）在2018年半年报中展示了其良好的经营状况和稳健的盈利增长。尽管受到“两票制”政策影响，营业收入有所下降，但公司通过优化结算模式和扩大市场推广，实现了净利润的显著增长。
主要观点
- 利润增长稳健：公司上半年实现营业收入4.26亿元，净利润8533万元，同比增长26.87%。
- 结算模式调整：为适应“两票制”政策，公司采用向合作品种生产商收取专利使用权费、销售服务费等方式进行结算，导致营业收入下降，但通过扩大经营范围和市场推广，总销量显著增长。
- 毛利率提升：公司毛利率从去年同期的75.50%提升至本期的87.27%，显示产品盈利能力增强。
- 经营活动现金流改善：经营活动产生的现金流量净额达到1.72亿元，同比增长92.28%，表明公司运营效率和资金链健康。
- 医保覆盖扩大：公司多个产品进入江苏省和安徽省医保目录，有助于未来产品销量提升。
- 创新药和仿制药布局：公司在创新药和高端仿制药领域持续投入，近5年研发及知识产权投入超过1.7亿元，2018年上半年研发费用约1741万元。
- 研发进展显著：截至2018年6月底，公司取得药品审评中心（CDE）受理号74个，获得授权发明专利46件，仿制药临床批件68项，生产批件2项。
- 新药临床试验进展：H009和H008新药已完成临床试验申请并取得批件，XQ粉针及片完成Ⅱ、Ⅲ期临床试验补充申请并取得批件。
- 未来产品布局：1.1类新药SIPI-7623正在审评中心制证，H010项目已完成200个化合物的设计和合成，申请多项专利。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,251.3 | 1,121.1 | 964.1 | 964.1 | 964.1 |
| 净利润（百万元） | 125.3 | 168.2 | 199.6 | 216.4 | 235.1 |
| 每股收益（元） | 0.59 | 0.79 | 0.93 | 1.01 | 1.10 |
| 每股净资产（元） | 3.34 | 4.19 | 5.12 | 6.13 | 7.23 |
| 市盈率（X） | 31.5 | 23.5 | 19.8 | 18.2 | 16.8 |
| 市净率（X） | 5.5 | 4.4 | 3.6 | 3.0 | 2.5 |
| 净利润率 | 10.0% | 15.0% | 20.7% | 22.4% | 24.4% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 预期PE：19.8X、18.2X、16.8X
- 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为199.6亿元、216.4亿元、235.1亿元，对应增速分别为18.7%、8.4%、8.6%
风险提示
- 竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
- 政策风险：政府补助政策变化可能影响公司财务状况。
财务指标分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -5.0% | -10.4% | -14.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润增长率 | 31.9% | 85.3% | -3.3% | 13.3% | 11.0% |
| 净利润增长率 | 17.8% | 34.2% | 18.7% | 8.4% | 8.6% |
| 毛利率 | 72.2% | 67.0% | 83.0% | 82.0% | 83.0% |
| 营业利润率 | 9.1% | 18.9% | 21.2% | 24.0% | 26.7% |
| 资产负债率 | 32.2% | 14.9% | 12.0% | 9.5% | 8.1% |
| 流动比率 | 2.27 | 5.28 | 6.91 | 9.17 | 11.30 |
| 速动比率 | 1.77 | 4.76 | 6.55 | 8.50 | 11.02 |
总结
柯菲平在2018年上半年展现出良好的经营表现和盈利增长，主要得益于结算模式的优化和市场推广的加强。公司多个产品进入医保目录，进一步增强了市场竞争力。在研发方面，公司持续推进创新药和高端仿制药项目，提升了其整体竞争力。尽管面临一定的竞争和政策风险，公司仍维持买入-A的投资评级，预计未来三年净利润将持续增长，且估值逐步下降，反映出市场对其未来增长潜力的认可。
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