20170207-国开证券-信用债周报_信用品种供给大幅减少_13页_1mb

信用债周报总结（170122-170204）

核心内容

本报告分析了2017年2月初一周的信用债市场情况，涵盖流动性变化、信用品种供给减少、二级市场收益率变动及投资策略建议等方面。

主要观点

1. 流动性状况

• 公开市场操作：本周央行进行逆回购操作2600亿元，MLF操作2455亿元，但因5800亿元逆回购到期，导致净回笼资金3200亿元。
• MLF利率上调：6个月和1年期MLF利率均上调10BP，分别为2.95%和3.10%。
• 国库现金定存到期：800亿元国库现金定存到期，进一步加剧资金回笼。
• 货币市场利率：7天回购利率下行37.8BP至2.5233%，7天新质押式国债回购利率下行504BP至2.26%。

2. 信用品种供给大幅减少

• 信用债发行规模：本周信用债发行380.2亿元，环比减少60.6%。
• 各券种发行情况：
  • 资产支持证券发行415.7亿元，环比增加15%；
  • 短期融资券发行194亿元，环比减少59%；
  • 公司债发行86亿元，环比减少69%；
  • 企业债仅发行5亿元，环比下降55%。
• 发行规模占比：
  • 同业存单占比最高，达71.67%；
  • 金融债、资产支持证券分别占比10.58%和7.41%；
  • 信用债整体占比不足10%。
• 期限分布：1-3年期、3-5年期、10年以上品种占比分别为69.4%、12.8%、12.7%。
• 评级分布：AA等级占比最高（63.3%），AAA等级其次（15.8%），AA+等级第三（11.6%）。

3. 二级市场表现

3.1 短期融资券（短融）与中期票据（中票）

• 短融收益率：普遍上行，AAA+等级短融收益率上行17.46BP，其他等级上行幅度在15.15BP左右。
• 中票收益率：5年期中票收益率上行幅度最大，AAA+等级、AAA等级、AA+等级中票收益率分别上行16.93BP、16.93BP、16.93BP。
• 信用利差：短融与中票信用利差整体上行，部分品种利差扩大明显。

3.2 企业债

• 银行间企业债：收益率普遍上行，5年期企业债上行幅度最大，AAA等级5年期企业债收益率上行16.9BP。
• AA等级企业债：各期限品种上行幅度在9-17BP之间。

3.4 公司债

• 公司债收益率：以上行为主，AAA等级3年期公司债收益率上行7.49BP，AA+等级3年期公司债收益率上行6.58BP。
• AA等级公司债：3年期公司债收益率上行2.6BP。

3.5 交易所债指

• 企业债指数：上证企业债指数上行0.06%，涨幅扩大0.05个百分点。
• 公司债指数：上行0.03%，涨幅扩大0.07个百分点。

关键信息

• 信用债供给减少：信用债发行规模大幅下降，主要受基准利率上行影响，导致发行推迟或取消。
• 收益率上行：短融、中票、企业债、公司债收益率均出现不同程度上行。
• 利差变化：信用利差普遍走扩，表明市场风险偏好有所上升。
• 操作建议：建议配置短久期品种，同时密切关注央行“加息”后资金价格的持续性。
• 风险提示：
  • 基本面回暖和通胀压力可能制约货币政策，导致流动性紧张；
  • 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场造成负面影响；
  • 风险偏好提升、城投债置换风险及政策监管趋严可能引发市场波动。

策略建议

• 配置短久期品种：以降低利率上行带来的利率风险。
• 关注资金面变化：央行“加息”后资金价格可能持续攀升，需密切跟踪市场反应。
• 警惕信用风险：信用利差走扩可能反映市场对信用风险的担忧，需关注企业债和公司债的信用状况。

图表说明

• 图1：货币市场利率走势
• 图2：公开市场操作（周）
• 图3：各债券券种周发行规模占比
• 图4：各信用券种周发行规模（亿元）
• 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限
• 图6：各信用券种周发行规模占比：按评级
• 图7：短融收益率周变化
• 图8：短融信用利差走势
• 图9：3年期中票收益率周变化
• 图10：3年期中票信用利差走势
• 图11：5年期中票收益率周变化
• 图12：5年期中票信用利差走势
• 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图
• 图16：各年限中短期票据信用利差走势图
• 图17：AAA无担保企业债收益率周变化
• 图18：AA无担保企业债收益率周变化
• 图19：3年期公司债收益率周变化
• 图20：公司债信用利差走势
• 图21：交易所主要债指变化

表格说明

• 表1：各债券券种周度发行统计
• 表2：2月4日中票短融信用利差监测（BP）

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

风险提示

• 基本面回暖与通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张；
• 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响；
• 风险偏好提升、城投债置换风险及政策监管趋严可能引发市场波动。

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部；
• 长期从事固定收益、金融工程等方向研究，曾任职多所高校金融系教学岗位；
• 具有证券投资咨询和注册分析师资格，保证数据来源合规，分析逻辑独立、客观。

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