20210630-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2021年7月）_14页_1mb

金融工程研究团队与资产配置分析总结

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，旨在为投资者提供7月份的股债配置、行业轮动及股基FOF组合的配置建议。团队成员包括首席分析师魏建榕和分析师张翔、傅开波、高鹏，以及研究员苏俊豪、胡亮勇、王志豪。

主要观点与关键信息

1. 股债配置模型观点

1.1 权益资产多维度比价

• 股权风险溢价（ERP）：定义为 $ \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y} $，其中 $ PE_{ttm} $ 为中证800市盈率TTM，$ YTM_{TB}^{10Y} $ 为10年期国债到期收益率。
• ERP信号：当ERP > 5%时超配权益资产，ERP < 2%时低配权益资产。6月ERP为3.29%，处于中性。
• 估值分位数：中证800近5年PE_ttm估值分位点为64.9%，处于中性。
• 市场流动性：M2-M1剪刀差为2.20%，处于中性。

1.2 配置建议

• 6月配置：股票仓位5.49%，债券仓位94.51%，组合收益-0.080%。
• 7月配置：股票仓位小幅下调至5.21%，债券仓位为94.79%，风险预算权重保持不变。
• 模型表现：全样本区间内，年化收益率7.00%，最大回撤4.89%，收益波动比1.73，收益回撤比1.43。

2. 行业轮动模型观点

• 模型构建：基于交易行为、资金面、景气度等维度构建4个子模型，每月选择分数最高的9个行业作为多头组合。
• 6月行业配置：电气设备、纺织服装、休闲服务、食品饮料、家用电器、计算机、采掘、国防军工、综合，平均收益率1.42%，超额收益率1.41%。
• 7月行业配置：纺织服装、电子、计算机、电气设备、交通运输、建筑装饰、钢铁、化工、通信，板块上看多大科技、大制造，风格上成长占优。
• ETF组合表现：6月ETF组合收益率-2.91%，超额收益-0.53%；7月推荐ETF组合为电子、计算机、钢铁、通信、家用电器。

3. 股基FOF组合

• 6月收益：1.24%，优于沪深300指数（-2.65%）和主动股基指数（2.50%）。
• 7月组合：在管理规模大于2亿元且不限制大额申购的主动股基中选取排名前25只基金等权构建，具体基金信息见表3。

方法论与模型说明

4. 基于净值的股基评价

• T-M模型：用于评估基金的择时能力，公式为 $ R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon $。
• 选股能力：通过回归模型的截距项 $ \alpha $ 表示。
• 择时能力：通过回归模型的二次项系数 $ \beta_2 $ 表示。
• 正则惩罚项：使用 $ \lambda = 6 \times 10^{-5} $ 进行约束，确保基金仓位和行业暴露符合实际范围。

5. 风险提示

• 模型基于历史数据，可能因市场波动失效。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 本报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

图表与数据说明

• 图1：股债比价，ERP为3.29%。
• 图2：权益纵向估值，中证800近5年PE_ttm估值分位点为64.9%。
• 图3：市场流动性，M2-M1剪刀差为2.20%。
• 图4：7月风险预算权重不变，权益仓位调整至5.21%。
• 图5：主动风险预算组合净值走势，年化收益7.00%。
• 图6：行业配置模型综合三维度信号。
• 图7：6月多头组合收益率1.42%。
• 图8：行业配置观点回顾与展望，6月超额收益1.41%。
• 图9：行业ETF组合回顾与展望，6月超额收益-0.53%。
• 图10：6月股基FOF组合收益率1.24%。

表格与参数说明

• 表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现。
• 表2：7月行业ETF组合相关基金标的。
• 表3：7月偏股主动型基金组合。
• 表4：T-M模型绩效评估指标。
• 表5：基金池参数。
• 表6：基金业绩归因参数。

结论

本报告通过多维度分析，为投资者提供了稳健的资产配置建议。在股债配置方面，建议保持中性，小幅下调股票仓位；在行业轮动方面，看好科技和制造板块，成长风格占优；在股基FOF组合方面，6月收益表现良好，7月组合配置信息详见正文。所有模型和结果均基于历史数据，投资者需注意市场波动带来的不确定性。