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报告摘要

迈威生物 2026 年中报业绩点评总结

核心内容

迈威生物于2026年8月31日发布2026年中期业绩报告，上半年实现营业收入3.13亿元，同比增长209%；但归母净亏损5.22亿元，同比收窄5.37%；扣非归母净亏损5.18亿元，同比收窄9.64%。尽管收入快速增长，但亏损幅度仍较大，主要由于研发和销售费用开支增加。

主要观点

收入增长与减亏情况

营业收入：2026年上半年达3.13亿元，同比增长209%。
药品销售收入：2.12亿元，同比增长110%，主要受益于君迈康MAH从君实生物转为迈威生物，自2025Q4起由迈威生物进行开票销售。
授权收入：公司与Kalexo、DISC的相关BD授权在2026年上半年确认部分收入。
经营性现金流：-5.09亿元，显示公司仍处于投入阶段。

减亏幅度有限

归母净亏损：5.22亿元，同比收窄5.37%。
扣非归母净亏损：5.18亿元，同比收窄9.64%。
亏损原因：多项在研管线临床推进导致研发费用增加（4.31亿元，同比增长10%）；销售费用也因迈利舒、迈卫健终端覆盖扩大而上升（1.39亿元，同比增长36%）。

港股IPO提供资金支持

IPO时间：2026年4月成功在港交所主板上市。
募资净额：约11.89亿港元。
融资平台：构建A+H双融资平台，为后续临床开发和商业化提供充足资金。

关键信息

创新研发进展

Nectin-4 ADC 9MW2821：完成单药、一线联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌、单药治疗宫颈癌三项Ⅲ期临床入组，有望下半年提交pre-NDA。
TOPi ADC：经治三阴乳腺癌Ⅲ期临床计划年内启动。
ST2单抗 9MW1911：治疗COPD II a期临床完成入组，有望下半年进行期中分析并启动Ⅲ期临床。
自免单抗 9MW5211：用于IBD、MS、I型糖尿病、白癜风及原发性胆汁性胆管炎等适应症相继获批临床。
LILRB4/CD3双抗6MW5311：中美获批临床，具备全球First-in-Class潜力。

投资建议

预测收入：2026-2028年分别为8.52亿元、14.68亿元、21.41亿元。
预测净利润：2026-2028年分别为-8.31亿元、-5.03亿元、0.59亿元。
DCF估值：合理市值区间为191.42-280.13亿元，维持“推荐”评级。

风险提示

研发管线进展不及预期
产品商业化不及预期
市场竞争加剧
出海进展不及预期

财务预测与估值模型

主要财务指标预测（亿元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	6.63	8.52	14.68	21.41
收入增长率	231.62%	28.62%	72.31%	45.78%
归母净利润	-9.69	-8.31	-5.03	0.59
利润增速	7.14%	14.24%	39.52%	111.74%
毛利率	90.27%	86.00%	86.42%	85.89%
净利率	-146.31%	-97.56%	-34.24%	2.76%
ROE	-277.34%	171.26%	50.88%	-6.35%
ROIC	-25.32%	-27.92%	-18.57%	8.12%

DCF估值模型（亿元）

年份	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	2031E	2032E	2033E	2034E	2035E
EBIT	-8.60	-7.31	-4.36	1.96	10.40	13.36	16.17	17.36	19.10	20.22
NOPAT	-8.74	-7.31	-3.93	1.77	9.36	12.03	14.55	17.06	18.18	19.46
公司估值	-3.10	-9.95	-3.06	1.88	7.40	12.55	15.50	17.36	19.10	20.22
公司估值（2035E）	227.94

市值敏感性分析

永续增长率	WACC 7.10%	WACC 7.60%	WACC 8.10%	WACC 8.60%	WACC 9.10%	WACC 9.60%	WACC 10.10%
1.50%	256.05	229.37	206.82	187.53	170.86	156.31	143.52
2.00%	277.09	246.29	220.64	198.96	180.42	164.38	150.39
2.50%	302.70	266.53	236.93	212.27	191.42	173.58	158.16
3.00%	334.56	291.18	256.41	227.94	204.23	184.18	167.02
3.50%	375.27	321.84	280.13	246.70	219.32	196.51	177.22
4.00%	429.14	361.02	309.64	269.53	237.38	211.05	189.10
4.50%	496.40	405.52	340.03	290.63	252.06	221.14	195.82

总结

迈威生物2026年上半年收入实现快速增长，但净亏损仍然显著。公司通过港股IPO获得资金支持，助力研发和商业化进程。多项创新药管线进展迅速，具备全球First-in-Class潜力。基于DCF模型，公司合理市值区间为191.42-280.13亿元，维持“推荐”评级。同时，公司面临研发管线、产品商业化、市场竞争及出海进展等多重风险。

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