深度报告-20240617-开源证券-北交所首次覆盖报告_锂电辊压设备_小巨人_市占第一_干法电极_固态电池赛道突破_23页_2mb

纳科诺尔（北交所：832522）首次覆盖报告分析与总结

核心结论
纳科诺尔是国内锂电辊压设备龙头，市占率达23.4%，营收年复合增长率（CAGR）达113%，预计2024-2026年收入将突破171亿元。首次覆盖给予“增持”评级，当前PE为84倍，下修至74倍后估值仍有吸引力。

一、业务概况与市场地位

1. 行业地位领先

• 锂电辊压设备2022年国内CR3为59.4%，纳科诺尔以23.4%市占率排名第一，客户包括宁德时代、比亚迪（同类采购占比超50%）、远景动力等头部厂商。
• 在手订单充足，截至2023年7月末，订单额超5，000万元客户达13家。

2. 营收增长强劲
   2021-2024Q1营收从75.6亿元增至292亿元，三年CAGR 113%，净利润年复合增速93%（2021-2023）。

二、技术突破与新赛道拓展

1. 锂电辊压设备基石业务

• 核心产品轧机贡献2023年收入92%、毛利85%，毛利率从2021年14%提升至23%，技术优势体现在高精度装机、油加热、宽幅辊压等领域。

2. 新业务布局

• 干法电极设备：推出多辊系列产品，客户反馈良好，正进行电芯级别测试。
• 固态电池配套设备：与清陶新能源合作，获“优秀供应商”称号，硫化物路线技术储备领先。

三、募投计划与产能扩张

• 拟32亿元投入“邢台二期工厂扩产项目”，计划新增年产辊压机200台套，投产后预计年增营收6亿元。
• 细分领域拓展至碳纤维预浸布设备、燃料电池轧机等，2020年成功实现国内首条高性能碳纤维生产线。

四、估值与风险

1. 估值逻辑

• 2024-2026年EPS预测16.1元→18.8元→21.3元，PE从98倍→84倍→74倍，估值逐步下修反映增长确定性提升。
• 可比公司先导智能、赢合科技动态PE均值87倍，纳科诺尔估值低于行业均值。

2. 风险提示

• 行业竞争加剧（潜在价格战风险）；
• 下游需求不及预期（锂电池扩产速度下降）；
• 产品单一化风险（营收高度依赖锂电辊压机）。

五、财务分析

• 盈利能力：毛利率由2021年的25%升至2024Q1的25%，净利率从15%增至16%，ROE峰值达36%。
• 费用控制：期间费用率持续下降，研发支出2023年达2.8亿元，占收入比重4%。

六、行业前景

• 锂电设备市场2025年预计达60亿元（2023年仅32亿元）；
• 干法电极降本提效，适配固态电池需求，纳科诺尔技术储备处于领先梯队。

综合分析
纳科诺尔作为锂电辊压设备“小巨人”，凭借集中度优势、技术突破和订单积累，正处于量利双升的扩张周期。募投项目落地后，将打开新成长空间。风险可预期，估值暂处合理区间，保留“增持”评级空间。