深度报告-20210401-新时代证券-迎驾贡酒-603198.SH-首次覆盖报告_生态洞藏持续发力_结构升级焕新颜_24页_1mb

生态洞藏持续发力，结构升级焕新颜

核心内容概述

迎驾贡酒股份有限公司是一家位于安徽省霍山县的民营白酒企业，依托大别山独特的生态环境，专注于生态酿造。公司以“生态洞藏”系列为核心产品，积极顺应白酒消费升级趋势，推动产品结构升级。迎驾贡酒在省内市场中占据重要地位，同时积极拓展省外市场，尤其是江苏、上海及京津冀地区。公司近年来通过渠道优化、品牌推广和产品提价策略，实现了营收与利润的持续增长。

主要观点

• 产品结构优化：公司主要产品包括生态洞藏系列、迎驾金星、银星、百年迎驾贡等，其中生态洞藏系列作为中高端产品，布局在100-300元价格带，成为推动公司结构升级的核心。

• 市场趋势：安徽省白酒消费价格持续上移，主流消费价格带已进入100-300元区间，消费升级趋势明显，为公司发展提供了机遇。

• 渠道建设：公司采用深度分销模式，销售渠道扁平化，管理精细，经销商数量增长显著，前五大经销商占比不到5%。销售人员超1500名，激励充分，推动了销售增长。

• 品牌战略：公司主打生态健康理念，通过多种品牌宣传活动和广告投入，提升品牌影响力，强化消费者认知。

• 省外市场拓展：公司省外市场布局领先，尤其在江苏和上海表现突出，省外业务毛利率逐步提升，验证了公司渠道与产品力的强劲。

• 盈利预测：预计公司2020-2022年净利润分别为9.51亿、12.28亿、14.62亿，当前PE分别为29倍、22倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 地理位置：公司位于安徽省霍山县，地处大别山腹地，拥有优越的自然生态环境，是生态白酒的代表。
• 品牌历史：迎驾品牌源自公元前106年，已有2100多年历史，产品以“窖香优雅、绵甜爽口”为特点。
• 股权结构：迎驾集团为第一大股东，持股75.66%，公司股权集中，董事长倪永培为实际控制人。

市场分析

• 安徽白酒市场：安徽白酒市场规模约300亿，消费结构呈纺锤形，主流价格带集中在100-300元，消费升级趋势明显。
• 竞争格局：省内形成“一超两强”格局，古井贡酒为龙头，迎驾贡酒与口子窖为次强。公司产品在中高端市场逐步发力。
• 消费习惯差异：安徽各地消费习惯不同，皖北消费水平较低，皖中以合肥为代表，消费升级明显，皖南消费较为分散。

产品策略

• 洞藏系列：公司于2015年推出生态洞藏系列，价格横跨100-300元市场主流价格带，2016-2019年增速均在50%以上。
• 产品提价：公司持续对中高端产品进行提价，提升品牌价值，增强渠道利润，提升市场竞争力。
• 产品线：公司产品线丰富，包括中高端、中低端及特色产品，如迎驾金星、银星、百年迎驾贡、迎驾特曲等。

渠道与销售

• 销售模式：公司采取分品相分区域代理销售模式，下设四个销售子公司，分别负责不同产品系列。
• 渠道利润：洞藏系列渠道利润较高，经销商毛利率约15%-20%，高于竞品。
• 销售增长：2016年以来经销商数量增长超60%，销售人员激励充分，推动销售增长。

品牌与市场推广

• 品牌文化：公司开展“生态白酒新文化行动”、“融媒体平台合力行动”、“消费者体验行动”等，提升品牌影响力。
• 广告投入：广告投入稳中有升，推动品牌传播。
• 活动营销：举办多种品牌宣传活动，如“寻找安徽品酒师”、“迎驾新娘”等，增强品牌认知。

财务与估值

• 财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，2019年净利润达9.30亿，2020-2022年预计净利分别为9.51亿、12.28亿、14.62亿。
• 盈利能力：毛利率逐年提升，从2018年的60.9%增长至2022年的70.4%，净利率从22.3%提升至28.9%。
• 估值水平：当前PE为28.8倍，未来PE有望降至18.7倍，估值合理，具备提升空间。

风险提示

• 食品安全风险：白酒行业存在食品安全风险，需持续关注。
• 市场开拓不及预期：若市场开拓不及预期，可能影响公司增长。
• 竞争加剧：全国性白酒企业对安徽市场的渗透可能加剧竞争。

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：推荐
• 理由：公司洞藏系列持续放量，未来有望成为百亿级徽酒企业，估值合理，具备成长性。

附：财务预测摘要

可比公司PE比较

总结

迎驾贡酒凭借其独特的生态酿造理念和持续的产品升级策略，在安徽省白酒市场中稳步发展，同时积极拓展省外市场，推动公司整体结构升级。公司通过优化销售渠道、提升品牌影响力，实现了营收和利润的持续增长，预计未来三年净利润将显著提升，有望成为百亿级徽酒企业。尽管面临一定的市场竞争和食品安全风险，但公司具备较强的成长潜力和估值空间，首次覆盖给予“推荐”评级。