20260213-东吴证券-机械设备行业点评报告_维谛25Q4财报订单超预期_液冷市场扩容看好国产链导入_2页_390kb

机械设备行业点评报告总结

核心内容概述

本报告围绕维谛技术（Vertiv）发布的25Q4财报展开，分析其业绩表现、订单增长及对液冷市场的看法，并对国内厂商在液冷供应链中的机会进行展望，同时给出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 维谛技术25Q4业绩超预期

• 净销售额：28.8亿美元，同比增长23%，其中有机净销售额同比增长19%。
• 调整后营业利润：6.68亿美元，同比增长33%，调整后营业利润率23.2%，较2024年第四季度提升170个基点。
• 每股收益：调整后稀释每股收益1.36美元，同比增长37%，超出此前指引0.10美元。

2. 区域表现差异显著

• 美洲地区：有机销售额同比增长46%，调整后营业利润5.68亿美元，同比增长77%，利润率达30.1%，较上年提升450个基点，成为主要增长引擎。
• 亚太地区：有机销售额同比下降9%，主要受中国宏观经济影响，但印度及其他亚洲地区增长强劲。
• 欧中非地区：有机销售额同比下降14%，市场仍处疲软状态。

3. 订单增长强劲

• 有机订单：同比增长252%，环比增长117%，覆盖所有区域和市场。
• 积压订单：截至25Q4末，公司积压订单达150亿美元，较上年同期翻倍，环比增长57%。
• 订单出货比：达2.9倍，交付周期延长至12-18个月，部分订单延伸至2027年，显示市场需求旺盛。

4. 液冷市场景气度提升

• 维谛技术订单超预期及2026年业绩指引表明，液冷市场正在快速扩容。
• 国内厂商正加速导入液冷供应链，受益于英伟达供应链开放带来的增量机遇。
• A50/H100时期“官方点名、单一供应”模式限制了国产厂商进入，但GB300阶段允许ODM自选供应商，生态空间显著扩大。

5. 国内厂商机会展望

• 国产头部厂商产品持续迭代升级，叠加终端CSP对性价比的重视，正加速切入北美算力服务器供应链。
• 预计将在高速增长的液冷市场中抢占可观份额。

关键信息

• 投资建议：重点推荐【英维克】【宏盛股份】，建议关注【飞龙股份】【申菱环境】【高澜股份】【冰轮环境】【奕东电子】【中石科技】【同飞股份】【捷邦科技】【依米康】。
• 风险提示：包括宏观经济风险、国产链导入北美市场进展不及预期、算力建设不及预期等。

未来展望

维谛技术的强劲财报和订单增长显示液冷市场需求持续旺盛，行业前景乐观。随着供应链开放，国内厂商有望在北美市场中获得更大发展机会，抢占市场份额。2026年公司预计净销售额增长27%-29%，调整后营业利润增长至29.8-31.0亿美元，利润率提升显著，显示出公司在液冷领域的竞争力和增长潜力。

投资评级说明

• 投资评级基于分析师对未来6至12个月内行业或公司回报潜力的相对预期。
• 公司投资评级分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级分为增持、中性、减持。

声明

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