20150824-中投证券-利率市场每周评论_OMO为降准做准备_12页_1mb

利率市场每周评论（2015-08-24）总结

核心内容

1. 央行政策调整
   央行在人民币一次性贬值后未立即降准，而是通过OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）释放流动性，为后续降准做准备。此举旨在避免一次性降准导致流动性泛滥，同时维持货币市场利率在央行的合意水平。

2. 停产影响经济
   由于世锦赛及阅兵预演，北京周边省市进入停产状态，涉及地区范围和GDP占比均高于以往。预计8-9月停产将导致工业产出环比增速下滑5%-8%，对经济形成压力。这使得2015年稳增长政策可能延续至年底，货币市场利率维持低位的时间将比预期更长。

3. 市场回顾与表现

   • 货币市场：人民币贬值对资金面造成持续压力，尽管央行通过OMO和MLF对冲，但资金利率仍略显紧张。隔夜回购利率上行18BP，7天回购利率上行10BP。
   • 一级市场：地方政府债发行规模回升，中标利率普遍高于投标区间下限10BP，成为新标准。天津、安徽、甘肃等地发行利率显著上浮，而厦门仍维持在下限。
   • 二级市场：债券指数整体上涨，国债收益率曲线陡峭化，短期国债收益率下降，长期国债收益率上升。金融债-国债利差出现分化，短期利差走扩，长期利差收窄。
   • 国债期货：表现平稳，窄幅震荡，持仓量因交割规则变化有所下降。

主要观点

• 降准时机：央行可能通过OMO积累到期资金，当规模达到4000-5000亿元时，将进行一次性降准。当前OMO到期资金规模已接近这一阈值，降准时间点可能在本周末或下周。
• 货币政策目标：央行在使用流动性工具时相对谨慎，表明其希望维持货币市场利率在可控范围内，既不希望利率进一步下行，也不希望明显上行。
• 经济压力：停产事件叠加低基数效应，对8月份经济形成拖累，稳增长政策需更长时间实施，以完成全年经济增长目标。
• 市场反应：债券市场在人民币贬值后逐步恢复，但收益率曲线陡峭化显示市场对长期利率的预期有所上升。

关键信息

• OMO与MLF操作：上周央行通过OMO净投放1500亿元，MLF投放1100亿元，累计2600亿元，以缓解货币市场压力。
• 停产影响：2015年世锦赛及阅兵期间停产范围和GDP占比超过30%，高于2008年和2014年。
• 经济数据：8月财新PMI指数回落，显示经济疲弱；大宗商品价格持续下跌，进一步加剧经济下行压力。
• 债券发行情况：上周共发行35期利率产品，规模1578.56亿元，其中地方政府债发行规模781.56亿元，天津、安徽、甘肃发行利率普遍高于下限。
• 收益率曲线变化：国债收益率曲线陡峭化，短期国债收益率下降，长期国债收益率上升，反映市场对长期利率的预期有所提高。
• 国债期货表现：国债期货主力合约窄幅震荡，持仓量下降，可能与交割规则变化有关。

数据与图表说明

• 图1-图6：展示人民币贬值对资金面的影响及央行流动性调节手段。
• 图7-图12：反映债券市场走势、收益率变化及市场利差情况。
• 图13-图20：分析国债期货及金融债-国债利差变化。
• 附表1：列出一周利率产品一级市场发行情况，包括发行规模、利率和认购倍率。
• 附图23-32：提供市场相关指标如国债收益率、政策性金融债收益率、美元指数、大宗商品价格等。

信用评分原则

• 评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合考虑公司行业现状、治理结构和财务状况。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，未涵盖B以下级别债券，未来将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：CFA，中国中投证券研究总部债券首席分析师。
• 孙连玉：中国中投证券研究总部债券分析师，主要研究利率债。

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