20250517-浙商证券-短信用或为债市避风港_67页

信用债市场避险策略与配置分析
(2025年5月17日)

核心观点
短期信用债或成债市避风港，市场呈现资金宽松与信用风险非核心扰动的格局。近期中美关税谈判缓和推动信用债上涨，但长端品种因经济预期边际改善面临止盈压力。在降准降息背景下，短久期信用债及二永债表现优于利率品种。

市场逻辑

1. 利率与信用分化：9月30日至5月16日，利率债收益率下调普遍，但信用债调整幅度多小于利率债。需关注政策宽松预期与资金面宽松对短久期品种支撑。
2. 机构行为变化：基金单周净买入1015亿元，配置盘规模缩减，理财与保险仅买入109亿和9亿。市场以低估值成交为主，机构配置逻辑转向防御。
3. 收益率曲线形态：10Y期城投债收益率分位数达54%，5Y期大行二永债分位数为17%，反映市场对于长端收益率上行的压力。

策略建议
低风险偏好：聚焦短信用债，选择AAA级城投债、银行二永债（3Y/7D利差近30bp）及国股行二永债，配置比例可提升至50%。
中等风险偏好：

• 骑乘策略：3Y二永债（如渤海银行4Y债）、5-7Y地方债（利差仍处高位）
• 特定主体：津城建（AA+城投债3-4年期）及冀中能源（AA煤炭债3-4年期）
  高风险偏好：关注国企地产债（如华发、建发等），可提供23-25%票息收益，需关注土储专项债发行及销售数据。

品种表现

1. 银行二永债：民生银行2Y永续债在收益率上行时仍优于1Y债，渤海银行4Y二级债出现显著骑乘收益。
2. 城投债：津城建3Y债收益率曲线陡峭，鄂联投2Y债存在配置价值。
3. 产业债：河钢集团2Y债流动性及收益优势明显，冀中能源3Y债综合收益达278亿元。

市场动态

• 流动性：超长期信用债换手率持续走低，流动性溢价高但赔率不足。
• 政策环境：地产支持政策持续，但理财破净率上升（10Y期产品破净率12%）引发赎回压力。
• 资金面：DR007回落至15%，但短期配置盘博弈空间有限。

风险提示
超长期债流动性风险需警惕，利率波动可能引发净值回撤。市场策略需结合具体期限配置及主体基本面，不能仅依赖评级判断。

（注：全文960字）