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本间高尔夫 (06858.HK) 2018财年业绩总结

核心内容

本间高尔夫在2018财年实现了稳健的营收增长，但净利润出现下滑，主要受汇兑损失和实际税率变化的影响。公司通过产品结构优化、渠道重构和市场拓展，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 营收增长：2018财年公司营收达到262.96亿日元，同比增长8.5%。
• 净利润下滑：归母净利润为39.34亿日元，同比下降13.9%，但经调整EBIT同比增长27.9%至57.82亿日元。
• 实际税率变化：2018财年实际税率为26.8%，较去年同期的11%显著上升，未来税率将回归正常水平。
• 每股股利：每股股利为3.23日元，股利支付率为50%。

关键信息

产品结构优化

1. 球杆产品多样化：

   • 传统客户基础（富裕消费者）趋于下滑，公司积极推出新系列以吸引年轻及入门级高尔夫球手。
   • 2018财年高尔夫球杆收入增长4.6%，其中BeZeal系列增长21.8%，成为主要增长动力。
   • 入门级球手逐渐转变为高热忱度球手后，倾向于购买TourWorld系列。

2. 非球杆类产品增长显著：

   • 高尔夫球营收增长56.1%至11.48亿日元，占营收比提升至4.4%。
   • 服装及配饰产品营收增长21.4%至40.3亿日元，占营收比达15.3%。

市场拓展

1. 本土市场深耕：

   • 本土市场（日本、中国、韩国）收入占比达85.5%，通过向第三方零售及批发渠道渗透实现较快增长。
   • 日本市场收入增长15.9%，主要得益于球和服装配饰的第三方渠道销售。

2. 欧美市场增长迅猛：

   • 北美地区收入同比增长83.6%，欧洲地区收入同比增长31.8%。
   • BERES系列在北美市场具有竞争优势，曾被日本首相作为礼物赠与特朗普。
   • 新系列TourWorld/BeZeal符合欧美市场对价格接受度和高热忱度的需求，有望持续增长。

渠道与运营优化

• 经销商网络扩张：经销商渠道门店数量增加至3317个，营收占比提升至64.6%。
• 经营利润率提升：调整后经营利润率较去年同期提升3.3%至23.7%。
• ERP系统优化：公司在国内市场实施ERP系统，优化库存管理；在日本精简后台人员121人，降低管理费用。

未来展望

未来看点

1. 扩大经销商网络：继续扩大经销商收入占比，提升本土市场销售额。
2. 欧美市场渗透率提升：利用BERES系列的市场优势，以及新系列的差异化定位，推动欧美市场增长。
3. 服装配饰品类拓展：与伊藤忠合作的服饰将于2019年春夏上市，有望带动服装配饰收入和利润双增长。
4. 探索外延并购：计划利用IPO资金在欧美进行收购，发挥协同效应；同时与国内高尔夫教育机构合作，培养年轻球手。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2019E：营收291.4亿日元，同比增长10.8%；归母净利润50.7亿日元，同比增长28.8%；EPS 8.32日元。
  • 2020E：营收330亿日元，同比增长13.2%；归母净利润62.4亿日元，同比增长23.2%；EPS 10.25日元。
  • 2021E：营收368.4亿日元，同比增长11.6%；归母净利润74.3亿日元，同比增长18.9%；EPS 12.19日元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2019E为16.27，2020E为13.21，2021E为11.11。
  • 市净率（P/B）：2019E为2.70，2020E为2.45，2021E为2.20。
  • EV/EBITDA：2019E为9.27，2020E为7.82，2021E为6.65。

风险提示

• 宏观经济下滑；
• 高尔夫人口减少或参与度下降；
• 欧美市场拓展不及预期。

附注

• 报告由东方财富证券研究所发布，分析师为陈博，证书编号：S1160517120001。
• 投资建议基于对未来三年的盈利预测，假设球杆业务保持中单位数增长，高尔夫球营收CAGR约30%，服装配饰在2020财年贡献较高增速。