20210813-财信证券-药明康德-603259.SH-业绩略超预期_CDMO业务增长强劲_6页

报告摘要

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对药明康德（603259）的点评，发布于2021年8月13日，评级为“推荐”，并维持该评级。当前股价为138.74元，合理区间为168.30-187.00元，对应2022年PE估值为90-100倍。报告全面分析了药明康德2021年半年度业绩表现、业务发展情况、财务状况及投资前景。

主要观点

业绩表现：2021H1，公司实现营业收入105.37亿元，同比增长45.70%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.79%；扣非归母净利润21.27亿元，同比增长88.05%，略超公司业绩预告上限。Q2业绩环比增长显著，显示公司盈利能力持续增强。
CDMO业务增长强劲：CDMO服务收入35.99亿元，同比增长66.49%。毛利率提升至40.97%，主要受益于产能利用率提高和经营效率优化。公司CDMO服务涉及新药物分子1413个，其中临床Ⅲ期48个、临床Ⅱ期220个、临床I期及临床前1113个、已上市32个。在oligo和peptide CDMO化合物数量增长129%，ADC领域客户数量增长57%，显示CDMO业务增长潜力大。
国内业务发展良好：国内疫情基本解除，临床研究及其他CRO服务收入同比增长56.51%，毛利率提升2.31pct至13.62%。公司助力客户完成3项新药上市注册、5项临床研究申请获批及多个针对新冠产品的研发。现场管理服务（SMO）团队人数增长43%，业务增长可期。
海外业务承压：美国区实验室服务收入同比下降15.71%，毛利率下降15.16pct至8.81%。主因包括新冠疫情影响、欧盟MDR法规延迟生效及部分客户三期临床失败。但公司预计下半年医疗器械检测服务将逐步恢复，2022年有望重回增长轨道。
“长尾客户”战略成效显著：2021H1新增客户1020家，活跃客户达5220家，较年初增长24.29%。来自新增客户和中国客户的收入同比增长54%，显示公司客户结构优化和市场拓展能力增强。
一体化平台建设：公司通过与药明生物成立合资公司药明合联，提升ADCCDMO服务能力；同时在美国特拉华州建设一体化原料药与制剂基地，以及收购百时美施贵宝瑞士库威基地，进一步完善全球布局，提升服务能力与规模。
人才与激励机制：公司员工总数达28542人，同比增长25.05%。发布H股奖励信托计划及股东利益一致性奖励计划，以增强核心员工与公司利益绑定，推动长期发展。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为41.92亿元、55.34亿元、73.07亿元，对应EPS分别为1.42元、1.87元、2.47元。当前PE（TTM）处于历史64.46%分位，综合考虑行业可比公司估值和公司一体化平台带来的估值弹性，给予2022年90-100倍PE，对应目标价168.30-187.00元，维持“推荐”评级。

关键信息

交易数据

当前价格：138.74元
52周价格区间：93.91-188.28元
总市值：402423.69百万元
流通市值：242392.91百万元
总股本：245051.57万股
流通股：147602.55万股

财务预测摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	12872	16535	22209	29266	38125
净利润（百万元）	1818	2832	4297	5672	7489
归母净利润（百万元）	1855	2960	4192	5534	7307
EPS（元）	0.63	1.00	1.42	1.87	2.47
BPS（元）	5.86	11.00	12.16	13.69	15.71
PE（倍）	228.47	143.14	101.07	76.57	57.99
PB（倍）	24.47	13.04	11.80	10.48	9.14

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	39%	38%	40%	40%	41%
三费/销售收入	15%	18%	20%	20%	19%
EBIT/销售收入	17%	20%	21%	22%	22%
净利润率	14%	17%	19%	19%	20%
ROE	11%	9%	12%	14%	16%
ROA	10%	9%	13%	14%	17%
资产负债率	40%	29%	25%	24%	21%
流动比率	1.92	3.09	2.95	3.14	3.93
速动比率	1.51	2.59	2.45	2.56	3.24
营运资本增长率	44%	30%	47%	40%	32%
总资产增长率	15%	61%	9%	15%	14%
股东权益增长率	-2%	88%	11%	13%	15%

投资评级说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上