20221004-华安证券-轻工制造行业周报_新巨丰招股书拆解_本土无菌包装领军者_国产替代正当时_30页_2mb

新巨丰招股书拆解总结

核心内容概述

新巨丰是国内本土无菌包装领军企业，主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，产品涵盖辊型无菌包装，主要服务于液态奶和非碳酸饮料生产商。公司与伊利、新乳业、王老吉、东鹏饮料等知名企业建立了长期合作关系，是少数能够规模化生产无菌包装的本土企业之一。

主要观点

行业分析

• 行业格局集中：无菌包装行业集中度高，外资企业如利乐、SIG集团占据较大市场份额，但近年来本土企业凭借反垄断政策和高性价比优势逐步抢占市场。
• 市场规模增长：全球无菌包装市场规模预计从2017年的396.2亿美元增长至2022年的664.5亿美元，CAGR达10.89%。我国无菌包装销售量从2017年的802亿包增长至2021年的1100亿包，CAGR为8.2%。
• 需求端增长：液态奶人均消费提升及应用领域拓宽，如非碳酸饮料、生物技术、药品、宠物食品等，为无菌包装市场带来增长潜力。

公司发展分析

• 业绩增长显著：2014-2021年公司营收与净利润CAGR分别为19.8%和19.9%，但2021年后受原料价格上涨影响，毛利率和净利率有所波动。
• 产品结构优化：公司枕包产品占比持续提升，平均销售占比超50%，毛利率高于砖包和钻石包13~14个百分点，有助于提升整体盈利能力。
• 客户结构优化：公司深度绑定伊利等核心客户，同时积极拓展其他优质客户，形成多元化客户体系。
• 产能扩张：公司自2021年起进入新一轮产能扩张周期，预计2022年末产能将达到180亿只，实现产能翻倍增长。

关键信息

产品结构

• 公司主要产品包括枕包、砖包和钻石包，其中枕包为主力产品，占比最高。
• 产品矩阵涵盖多种规格，适用于液态奶、非碳酸饮料、罐头类食品等。

客户端

• 与伊利、新乳业、夏进乳业等主要客户建立长期合作关系。
• 2014年以来对伊利销售占比持续下降，但仍是公司第一大客户。
• 前五大客户销售占比平均值为90.63%，其中伊利占比最高。

募投项目

• 公司IPO募投项目包括“50亿包无菌包装材料扩产项目”和“50亿包新型无菌包装片材材料生产项目”，将新增100亿包产能。
• 新增产能将有助于丰富产品谱系，提升规模效益。

财务表现

• 公司毛利率受原材料成本影响较大，2021年起因原料价格上涨毛利率有所回落。
• 销售费用中运费占比高，公司工厂集中于山东，客户分布广泛。

股权与管理团队

• 实控人袁训军、郭晓红夫妻合计持股约25.3%，股权较为集中。
• 核心管理团队稳定且经验丰富，具备深厚的行业背景和专业能力。

投资建议

造纸板块

• 建议关注特纸、生活用纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】，建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】、【中顺洁柔】。
• 浆价高位震荡，但海外阔叶浆产能恢复将缓解压力，预计22Q4起浆价下行。

家居板块

• 建议关注【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【敏华控股】。
• 地产政策加码，预计Q4家居基本面改善，板块具备配置价值。

新型烟草

• 建议关注【思摩尔国际】，其估值较低且具备高成长性。
• 电子烟行业进入平稳过渡期，政策利好头部企业，预计行业集中度提升。

户外运动

• 推荐【浙江自然】、【哈尔斯】、【嘉益股份】、【牧高笛】。
• 2022年内外销景气度延续，出口和内销同步增长。

纺织服装板块

• 建议关注【华利集团】，其具备代工制造优势。
• 功能性鞋服赛道看好【安踏】、【李宁】、【特步】、【波司登】。

珠宝钻石

• 培育钻市场高景气，建议关注【力量钻石】、【黄河旋风】、【中兵红箭】、【四方达】、【沃尔德】、【国机精工】。
• 黄金珠宝板块需求回升，建议关注【周大福】、【周大生】、【潮宏基】。

风险提示

• 需求增长不及预期未能及时消化产能。
• 市场竞争加剧。
• 疫情反复且影响超预期。

总结

新巨丰作为本土无菌包装领军者，凭借优质产品、高性价比和客户结构优化，在行业中占据重要地位。随着国产替代趋势加速和市场需求增长，公司有望持续提升市场份额。行业整体呈现集中化趋势，建议关注具备成长性与技术优势的龙头企业。