20220826-国金证券-海伦司-09869.HK-疫情冲击经营承压_关注同店修复与下沉进展_3页_1mb

海伦司(09869.HK) 增持 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告分析了海伦司在2022年1H22的经营表现及未来发展趋势。尽管受到疫情冲击，公司经营承压，但随着疫情缓解，其门店结构优化、下沉市场拓展及新商业模式的试水，显示出较强的复苏潜力和增长预期。分析师对海伦司维持“增持”评级，预计其未来三年的盈利能力将显著提升。

主要观点

• 疫情冲击与经营承压：2022年上半年，公司受到疫情反复影响，门店经营面临较大压力，导致净亏损扩大至-3.0亿元，同店销售与日销分别同比下滑32.6%和26.8%。公司通过门店调整优化，导致一次性亏损约1.0亿元。
• 门店结构优化：公司上半年新开133家门店，关闭69家，净增64家，整体门店数达到846家。门店战略调整显示出公司在优化门店布局、提高运营效率方面的决心。
• 下沉市场与新模式：公司持续向下沉市场拓展，新模式如“利川模式”通过添加烧烤、提升客单价及与业主合作降低租金成本，提升了门店经营利润率，具有良好的复制潜力。
• 财务指标改善趋势：尽管上半年净利润为负，但预计2023年及2024年净利润将大幅增长，分别达到506亿元和894亿元，净利润率由0.5%提升至13.3%。同时，经营活动现金流净额显著增长，显示出公司现金流管理能力的增强。
• 投资建议：分析师认为公司具备较强复苏能力，维持“增持”评级，目标价为17.20港元，当前股价为13.30港元。

关键信息

市场数据

• 市价：13.30港元
• 目标价：17.20港元
• 流通港股：1,266.90百万股
• 总市值：16,849.79百万元
• 年内股价最高最低：24.300/8.750港元
• 香港恒生指数：20170.04

股价表现

• 3个月涨幅：26.67%
• 6个月跌幅：-22.58%
• 相对恒生指数6个月跌幅：-11.18%

财务表现

• 营业收入：预计2022E为2,584百万元，2023E为4,537百万元，2024E为6,723百万元
• 营业收入增长率：2022E为40.78%，2023E为75.57%，2024E为48.17%
• 归母净利润：预计2022E为14百万元，2023E为506百万元，2024E为894百万元
• 归母净利润增长率：2022E为105.95%，2023E为3596.34%，2024E为76.56%
• EPS：预计2022E为0.01元，2023E为0.40元，2024E为0.71元

成本与费用

• 毛利率：公司自有产品毛利率下降至78.7%，第三方酒饮毛利率下降至48.5%
• 成本率：原材料成本率34.0%，人力成本率43.5%，租金及折摊费用率32.0%
• 费用率：整体费用率呈上升趋势，但经营效率有所改善

比率分析

• ROE：预计2023E为14.90%，2024E为20.82%
• P/E：当前P/E为1,064.98，预计2023E为28.81，2024E为16.32
• P/B：当前P/B为5.04，预计2023E为4.29，2024E为3.40
• 资产负债率：当前为38.67%，预计2023E为42.99%，2024E为42.57%
• 净负债/股东权益：预计2023E为41.50%，2024E为39.59%

风险提示

• 疫情反复：可能影响门店经营及开店速度
• 原材料价格上涨：增加成本压力
• 单店经营效率下滑：可能影响整体盈利能力

投资评级说明

• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5% - 15%之间
• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5% - 5%之间
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2023E为4,537百万元，2024E为6,723百万元
• 毛利：预计2023E为3,131百万元，2024E为4,672百万元
• 净利润：预计2023E为506百万元，2024E为894百万元

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2023E为1,135百万元，2024E为1,582百万元
• 投资活动现金净流：预计2023E为-1,195百万元，2024E为-1,280百万元
• 筹资活动现金净流：预计2023E为-73百万元，2024E为-93百万元

资产负债表预测

• 资产总计：预计2023E为5,962百万元，2024E为7,477百万元
• 负债股东权益合计：预计2023E为5,962百万元，2024E为7,477百万元
• 股东权益：预计2023E为3,399百万元，2024E为4,294百万元

结论

海伦司在疫情冲击下表现出较强的调整能力，通过门店优化、下沉市场拓展及新模式试水，展现出良好的恢复潜力。分析师对海伦司未来盈利能力提升充满信心，维持“增持”评级，并给予明确的目标价。尽管存在一定的经营风险，但公司基本面改善趋势明显，值得投资者关注。