20260715-国元国际控股-能源行业即时点评_原煤供给收缩延续_电力结构继续分化_3页_298kb

报告摘要

能源行业总结

核心内容

国家统计局于2026年7月15日发布了6月份能源生产情况，数据显示：

原煤生产：6月份产量同比下降9.7%，1-6月累计产量同比下降1.7%。
原油生产：6月份产量同比下降0.5%，1-6月累计产量同比增长0.9%。
天然气生产：6月份产量同比增长1.1%，较5月的下降2.2%明显好转；1-6月累计产量同比增长1.6%。
电力生产：6月份发电量同比增长2.0%，1-6月累计发电量同比增长3.5%。

主要观点

原煤产量降幅明显扩大，供给端收缩仍在延续

6月份原煤产量同比大幅下降9.7%，较5月的-1.7%明显走弱，表明国内煤炭供给端仍受安全检查、主产区复产缓慢等因素影响。尽管进口煤价格回落对沿海市场起到一定补充作用，但其效果仅为阶段性，难以完全对冲内地产量下滑。随着迎峰度夏的到来，若高温天气持续，终端日耗回升，煤炭供需可能进一步收紧，动力煤价格或将维持高位震荡，资源端盈利韧性较强。

发电增速较5月明显回落，火电修复仍待旺季

6月份发电量同比增长2.0%，较5月的4.2%明显放缓，显示终端用电需求偏弱，天气因素对电力需求形成压制。核电与太阳能发电增速继续改善，表明稳定基荷和低边际成本的电源具有相对优势；而风电由增转降、水电增速回落，则显示可再生能源出力尚未形成全面共振。火电方面，受煤价未显著下行及需求不足影响，盈利弹性有限。若7-8月高温持续，系统负荷上升，火电利用小时和电价有望修复。

油气供给保持韧性，但炼化加工压力加大

6月份原油产量小幅下降0.5%，天然气产量由负转正，显示国内油气开采端整体保持稳定，能源自主保障能力持续。然而，原油加工量同比下降17.7%，且降幅扩大，表明炼化环节面临需求疲软、开工谨慎及库存消化等多重压力。当前油气产业链呈现“上游稳、下游弱”的格局，资源端盈利确定性更强，而炼化修复则需依赖终端需求回暖及加工价差回升。

关键信息

品种	6月产量（万吨/亿立方米）	同比变化	1-6月累计产量	同比变化
原煤	3.8亿吨	-9.7%	23.7亿吨	-1.7%
原油	1812万吨	-0.5%	10943万吨	+0.9%
天然气	214亿立方米	+1.1%	1330亿立方米	+1.6%
发电量	8276亿千瓦时	+2.0%	47501亿千瓦时	+3.5%

投资建议

煤炭板块：
- 国内产量降幅扩大，但旺季需求即将验证，煤价下行空间有限。
- 资源端高分红和稳现金流优势显著，建议关注：中国神华（1088.HK）、中煤能源（1898.HK）、兖矿能源（1171.HK）、首钢资源（0639.HK）。
火电板块：
- 短期火电受需求偏弱与结构分化压制，盈利弹性有限。
- 若后续高温持续、系统负荷上升，火电利用小时和电价有望修复，建议关注：华润电力（0836.HK）、华能国际（0902.HK）。