商品期货CTA专题报告（十三）：2021年商品期货市场总结，手续费上调事件意味着趋势终结？-20220124-天风证券-21页_548kb

报告摘要

商品期货CTA专题报告（十三）总结

核心内容

本报告回顾了2021年商品期货市场的整体运行情况，重点分析了手续费调整事件对市场走势及CTA策略的影响，并提出了相应的应对策略。2021年商品市场整体表现强劲，波动剧烈，CTA策略在波动中展现出较强的适应能力。手续费调整事件在价格快速上涨背景下频繁出现，且对市场趋势具有明显的抑制作用。

主要观点

2021年商品市场表现
- 在全球流动性宽松、供需偏紧、极端天气等因素影响下，2021年商品市场延续牛市，大部分商品价格持续上涨。
- 南华商品指数全年上涨20.9%，年波动率达19%，创近12年新高。
- 工业品波动率显著高于农产品，黑色系品种波动最大。
手续费调整事件的分类
- 手续费调整分为“主动上调”和“被动上调”。
- 主动上调通常由短期价格波动过大引发，具有价格调控意图；被动上调则与合约临近到期有关，为可预期的调控行为。
- 2021年是手续费调整事件最多的年份，共发生199次，其中42次为主动上调，涉及黑色系品种46%。
手续费调整的价格效应
- 手续费上调事件多发生在趋势行情中，通常导致趋势终结，甚至价格暴力反转。
- 公告前20日涨幅大于20%的品种，在实施后5个交易日平均下跌3%。
- 实施日效应比公告日效应更强，且与前期涨幅相关，涨幅越大，下跌幅度越明显。
手续费调整对CTA策略的影响
- 手续费调整事件对CTA策略造成显著打击，尤其是时序趋势策略。
- 在2021年，叠加空仓或做空干预的CTA策略表现优于无干预策略，其中做空干预效果最佳。
- 时序趋势策略在干预后收益率达39.3%，回撤降低2.8%；二维综合策略在干预后收益率达22.7%，夏普比2.8，Calmar达5.7。
国内外CTA基金表现
- 全球CTA基金管理规模达3430亿美元，2021年Barclay CTA指数上涨5.25%。
- 国内CTA基金表现更优，融智管理期货指数上涨8.2%。
- 量化CTA基金平均收益率为12.9%，非量化基金平均收益率为15.1%。

关键信息

市场趋势与波动
- 2021年商品市场整体上涨，但波动剧烈，尤其是黑色系品种。
- 价格波动与监管政策、市场供需、极端天气密切相关。
手续费调整事件
- 2021年主动上调次数最多，占全年调整次数的46%。
- 手续费调整多发生在趋势行情中，对价格走势有明显影响。
CTA策略表现
- 时序趋势策略全年收益率达33.1%，但波动率高。
- 横截面四因子策略年化收益为12.8%，波动和回撤相对较小。
- 二维综合策略在等权配置法下表现最佳，收益率达20%，夏普比2.3，Calmar达3.8。
CTA策略干预效果
- 对前期涨幅20%以上的品种在手续费调整后采取空仓或做空干预，可显著提升策略收益，降低回撤。
- 做空干预效果最优，时序趋势策略收益率提升6.2%，回撤降低2.8%；二维综合策略收益率提升2.7%，回撤降低1.2%。
基金表现
- 全球CTA基金规模增长14%，2021年Barclay CTA指数上涨5.25%。
- 国内CTA基金整体表现优于海外，但量化基金表现不如非量化基金。

附录：数据概览

年份	南华商品指数收益	南华商品指数波动	南华工业品指数收益	南华工业品指数波动	南华农产品指数收益	南华农产品指数波动	南华金属指数收益	南华金属指数波动	南华能化指数收益	南华能化指数波动
2010	12.0%	16.4%	4.5%	21.0%	20.5%	14.5%	-3.8%	22.8%	7.9%	20.6%
2011	-17.0%	15.6%	-19.9%	19.7%	-14.3%	12.6%	-16.9%	18.2%	-22.2%	20.9%
2012	4.2%	10.3%	6.5%	13.2%	0.1%	9.2%	-0.9%	10.3%	13.6%	15.5%
2013	-12.4%	9.9%	-17.1%	13.3%	-3.6%	6.9%	-10.1%	10.1%	-18.1%	14.0%
2014	-16.5%	9.3%	-21.0%	11.6%	-10.1%	8.5%	-13.6%	10.8%	-24.8%	13.0%
2015	-14.5%	13.2%	-19.3%	15.4%	-5.0%	10.4%	-22.2%	16.9%	-16.9%	15.8%
2016	51.3%	18.5%	60.9%	21.1%	20.6%	14.6%	60.0%	25.3%	73.2%	21.4%
2017	7.9%	16.7%	11.7%	20.2%	-6.8%	8.5%	26.7%	23.3%	-22.2%	22.5%
2018	-5.8%	11.2%	-3.3%	14.0%	-8.8%	8.0%	-4.0%	14.9%	-7.6%	14.9%
2019	15.6%	9.2%	16.6%	11.4%	3.8%	7.9%	27.6%	12.6%	7.0%	12.2%
2020	7.4%	16.1%	8.7%	17.8%	12.2%	12.1%	37.8%	17.0%	-9.6%	20.5%
2021	20.9%	19.0%	25.9%	23.2%	15.1%	12.5%	11.8%	24.8%	33.1%	25.4%