大类资产月报第4期：9月展望，从“分化”走向“收敛”？-20230902-国金证券-24页_3mb

宏观专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2023年8月国内及海外市场表现，并对9月市场走势进行展望，重点分析了市场分化与收敛趋势、美债利率冲击、人民币贬值压力及大类资产表现。

主要观点

一问：8月国内市场的变化

• 市场表现：8月上中旬，国内股市表现低迷，人民币持续贬值。8月27日，证监会“三箭齐发”后，市场情绪快速改善，但外资仍持续流出。
• 政策影响：政策底逐步夯实，情绪底已现。A股市场情绪回升至5月以来新高，但北上资金流出加剧，外资持股占比较高的个股表现相对滞后。
• 资产分化：8月国内出现“股商分化”现象，南华商品指数上涨4.3%，而沪深300指数下跌6.2%，两者走势明显背离。
• 原因分析：低位库存、汇率贬值、供给侧扰动是商品价格上涨的主要因素；而外资流出和政策执行差异导致股市与商品市场分化。

二问：8月海外市场的焦点

• 美债利率上行：8月美债收益率创2007年以来新高，10年期美债收益率上行至4.09%，对全球风险资产形成压制。
• 美元走强：美元指数上涨2.4%，主要受美债利率上行和美联储政策预期影响。
• 经济基本面：欧美制造业PMI持续收缩，服务业PMI也出现放缓迹象，防御性板块和大盘价值股表现优于周期性板块。
• 市场结构：随着加息周期接近尾声，欧美市场对基本面的依赖增强，市场对经济放缓的担忧加剧。

三问：9月市场如何演绎

• 国内市场：随着“经济底”逐渐显现，市场情绪和“股商”走势有望由分化走向收敛。政策底夯实、经济底出现将提振市场信心。
• 海外市场：9月议息会议后，分母端可能延续脉冲式冲击，而分子端基本面将成为定价焦点。历史经验显示，加息周期后美债利率可能进入高位震荡阶段，对风险资产仍有压制。
• 美股压力：美国经济将面临超额储蓄支撑减弱、去库周期延续、信用收缩等多重压力，基本面或成美股潜在约束。

关键信息

大类资产表现

• 股票市场：全球主要股指普遍下跌，港股领跌；A股、恒生指数均全线下跌。
• 债券市场：发达国家10年期国债收益率多数上行，中国国债收益率涨跌分化。
• 商品市场：原油上涨，贵金属和有色下跌；焦煤、豆粕、豆油领涨，LME镍、LME锌领跌。
• 外汇市场：美元指数走强，人民币兑美元贬值；欧元、英镑、日元等主要货币兑美元均贬值，新兴市场货币多数升值。

政策动向

• 国内政策：证监会“三箭齐发”提振市场情绪，稳增长政策加码，包括修复企业信心、促销费、稳地产等。
• 稳地产政策：中央和地方出台多项政策，包括降低首付比例、优化房贷利率、放宽限迁等，以支持房地产市场。
• 促消费政策：国家发改委等部门发布多项促进消费的措施，涵盖汽车、家居、电子产品等领域，推动内需改善。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突可能对市场造成扰动。
• 大宗商品价格反弹：可能对通胀和货币政策形成压力。
• 工资增速放缓：若未达预期，可能影响市场对经济基本面的判断。

图表目录（关键数据）

• 图表1-3：国内7月社融数据及8月上中旬市场表现
• 图表4-8：8月中美利差、北向资金流出及“股商”分化
• 图表9-12：商品市场走势及库存、汇率影响
• 图表13-20：美债利率上行及欧美经济数据表现
• 图表21-24：欧美制造业PMI及防御性板块表现
• 图表25-27：股债收益差及历史印花税调整后市场反应
• 图表28-31：减持新规及稳地产政策
• 图表32-36：大类资产涨跌情况及外汇市场变化
• 图表37-40：权益市场与大宗商品走势
• 图表41-45：债券市场及外汇市场数据
• 图表46-50：中国国债收益率变化及商品价格走势
• 图表51-60：美债供给冲击及人民币贬值情况
• 图表61-68：美债利率与财政数据
• 图表69-76：美国财政收支及赤字情况
• 图表77-85：人民币汇率走势及影响因素

结论

8月国内与海外市场均面临显著分化，但随着政策底逐步夯实，市场情绪有望向“收敛”转变。9月，国内“股商”走势或将趋于一致，而海外市场则可能更关注经济基本面的变化。人民币贬值压力短期可控，但需持续关注政策执行效果与经济基本面的改善情况。