20210621-兴业证券-健帆转债投资价值分析_业绩高增长的血液净化核心品种_7页_906kb

健帆转债投资价值分析总结

核心内容

健帆转债（123117.SZ）是健帆生物发行的可转债，发行规模为10亿元，评级为AA，无担保。其下修条款为“15/30，85%”，债底保护尚可，预计上市首日价格为118-122元，转股溢价率在25%-29%区间。在配售65%的假设下，留给市场的规模为3.50亿元，预计中签率为0.0041%。打新参与无异议。

主要观点

• 行业前景广阔：健帆生物所处的血液净化行业需求稳定增长，尤其是血液灌流技术，因其对中、大分子毒素的清除效果，未来市场渗透率提升空间较大。
• 产品优势明显：公司产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等领域，HA树脂血液灌流器已写入国内外诊疗方案或指南，品牌形象提升带动产品销售增长。
• 技术领先：公司掌握吸附材料生产核心技术，产品覆盖多个治疗领域，具有行业主导地位。
• 业绩增长强劲：2020年公司实现营业收入19.51亿元，同比增长36.24%，归母净利润8.75亿元，同比增长53.33%。2021年第一季度，营业收入和归母净利润分别同比增长52.79%和53.62%，净利率提升显著。
• 费用控制能力提升：销售费率、管理费率和财务费率均同比下降，有效提升了公司盈利能力。
• 股权激励推动增长：公司实施了多次股权激励计划，2021年激励目标明确，有助于公司持续发展。

关键信息

转债基本信息

正股基本面

• 公司背景：健帆生物成立于1989年，2016年上市，专注于血液灌流产品的研发、生产和销售。
• 市场地位：在血液灌流产品领域处于行业主导地位，产品覆盖全国5300余家医院，海外销售覆盖60多个国家。
• 产品线：主要产品包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DX-10型血液净化机等，其中血液灌流器占营收的90.66%。
• 财务表现：2020年综合毛利率为85.24%，净利率为44.87%；2021年第一季度综合毛利率为85.23%，净利率为48.94%。
• 估值水平：截至2021年6月18日，PE（TTM）为70.27倍，PB（LF）为26.62倍，处于19年以来较高位置。

投资建议

• 市场定位：健帆转债预计上市价格为118-122元，定位在已上市转债之间，具有一定的吸引力。
• 增长潜力：随着血液灌流技术的推广和应用，公司业绩有望持续增长，尤其在慢性肾病患者数量增加和新版SOP发布后，市场需求将显著提升。
• 风险提示：血液灌流治疗渗透率提升不及预期、订单不及预期。

附录：主要图表概览

• 图表1：健帆转债信息一览
• 图表2：健帆转债发行认购时间表
• 图表3：预计健帆转债在当前平价下的上市价格为118-122元
• 图表4：一次性使用血液灌流器在公司营收中占主导
• 图表5：公司海外营收总量小，近年来快速增长
• 图表6：我国透析患者人数和占比呈上升趋势
• 图表7：几种典型的血液净化治疗方案
• 图表8：公司营收和归母净利润均快速增长
• 图表9：费控能力改善，净利率同比显著提升
• 图表10：健帆生物目前估值位于19年来较高位置（左图PE、右图PB）

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）、审慎增持（相对指数涨幅在5%-15%之间）、中性（相对指数涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对指数涨幅小于-5%）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。

风险提示及法律声明

• 风险提示：血液灌流治疗渗透率提升不及预期、订单不及预期。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成买卖证券的出价或征价邀请。公司对报告内容保留一切权利，未经许可不得复制、分发或使用。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况及需求。