2017-有色金属行业：原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋_27页-2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了电解铝行业在2017年的发展状况，并对未来趋势进行了展望。报告指出，电解铝行业在政策支持、供需关系改善、库存变化以及成本上升等因素的共同作用下，具备持续上涨的潜力。同时，行业利润仍有提升空间，产业链整合和环保限产政策将推动行业集中度提升，利好具备全产业链布局的龙头企业。

主要观点

1. 供需格局

   • 2017年电解铝供需维持紧平衡，2018年及2019年将出现供给缺口，支撑铝价上行。
   • 2017年全年预计供给小幅过剩92万吨，2018年短缺107万吨，2019年短缺扩大至345万吨。

2. 库存变化

   • 电解铝社会库存于10月下旬将出现拐点，由高位回落，支撑铝价上涨。
   • SHFE期铝库存攀升至近3年最高点，但预计将在未来逐步去化。

3. 政策影响

   • 供给侧改革持续推进，环保限产政策加码，预计影响电解铝产量约30%。
   • 2017年全国电解铝总产能达到4340万吨，运行产能3750万吨，开工率维持在85%以上。
   • 违规产能清理工作持续推进，预计年内关停418万吨。

4. 行业利润与负债

   • 铝行业净利率仅为2.85%，低于行业平均水平3.31%，利润提升空间广阔。
   • 行业负债率高企，达到64.08%，亟需通过利润提升改善资产负债表。
   • 电解铝综合能耗最高1685千克标准煤/吨，远高于其他金属，环保压力大。

5. 产业链上下游联动

   • 原料价格上涨（如氧化铝、预焙阳极）挤压电解铝利润，同时支撑铝价上涨。
   • 氧化铝价格突破历史高位，山东地区报价3630元/吨，涨幅22.6%。
   • 预焙阳极价格攀升至4462元/吨，年初至今涨幅达66%。

关键信息

• 电解铝价格：年初至今从12690元/吨上涨至16250元/吨，涨幅28.5%。
• 库存变化：8地电解铝社会库存从36万吨上升至151万吨，预计10月下旬出现拐点。
• 环保限产：影响电解铝产量约30%，预计2017年影响1.5个月，2018年影响时间未明确。
• 原料成本：氧化铝成本约2000-2300元/吨，预焙阳极成本占电解铝总成本的17%。
• 行业集中度：前15家电解铝企业产能占全国总产能的70%，未来将向优势龙头靠拢。
• 投资建议：重点配置龙头公司，如中国铝业和云铝股份，因其具备原料自给率高、能源结构优势明显、业绩弹性大等特性。

重点公司分析

投资建议与风险提示

投资建议

• 建议重点关注中国铝业和云铝股份，因其具备以下优势：
  • 中国铝业：产销量大、原料自给率高，单吨理论毛利润最高，达到3065元。
  • 云铝股份：国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显，单吨理论毛利润为2536元。

风险提示

• 供给侧改革执行不及预期。
• 下游需求不及预期，如房地产、电网、交通运输等领域增速放缓。

行业趋势展望

• 铝价年内涨势将持续，现货目标价预计达到2万元/吨。
• 产业链整合趋势明显，上下游利润分配更加均衡。
• 未来行业集中度将进一步提高，优势企业将受益于政策支持与成本控制。

行业数据概览

• 2017年电解铝产量：预计全年产量3673万吨。
• 2017年电解铝需求量：预计全年需求3580万吨，与供给保持紧平衡。
• 2018年电解铝供需缺口：预计供给短缺107万吨，需求增长至3866万吨。
• 2019年电解铝供需缺口：预计扩大至345万吨，需求增长至4176万吨。

产业链成本结构

• 氧化铝成本：普通拜耳法成本约2274元/吨，低温拜耳法成本约2099元/吨。
• 预焙阳极成本：占电解铝成本约17%，价格持续上涨。
• 电解铝成本：主要受电价、氧化铝、预焙阳极影响，山东地区成本最低，单吨理论毛利润最高。

未来展望

• 电解铝板块具备持续上涨动力，行业集中度提升趋势明显。
• 原料成本上涨将推动电解铝价格上涨，利好全产业链布局公司。
• 供给侧改革持续推进，环保限产政策加码，将提升合规企业的盈利能力。

结论

电解铝板块在政策支持、供需改善、库存调节及成本上涨等多重因素推动下，具备良好的发展前景。重点配置具有全产业链优势和高原料自给率的龙头企业，如中国铝业和云铝股份，将有望在行业格局演变中获得更大收益。同时，需关注供给侧改革执行力度及下游需求变化带来的潜在风险。