20210722-东兴证券-广汽集团-601238.SH-广汽系的混动技术实力如何__29页_2mb

广汽集团混动技术实力分析总结

核心内容概述

广汽集团（601238）作为中国主要汽车制造商之一，深度布局混动技术，致力于在双碳目标和双积分政策背景下提升其在新能源汽车市场的竞争力。混动技术被视为实现节能减排、满足政策要求的重要技术路线，其核心在于机械驱动与电驱动的高效结合，而非过渡性技术。随着技术的不断发展，混动市场预计将在2025年达到1076万辆，2030年达到1339万辆，年均复合增速达75%。

主要观点与关键信息

1. 混动技术的重要性

• 混动技术是实现双碳目标和双积分政策的重要手段。
• 混动汽车在油耗表现上优于燃油车，且能缓解用户的里程焦虑。
• 混动系统通过优化机电耦合效率，提升能源利用率。

2. 混动技术路线分析

• P2架构：适用于紧凑型车，开发难度较低，但存在机电耦合问题。
• P2.5架构：吉利等车企采用，电机集成于变速箱内部，具有结构简单、成本低的优势。
• P1+P3架构：本田i-MMD、比亚迪DM-i、长城DHT、广汽GMC等采用，具备高效节油与动力性能。
• 功率分流架构：丰田THS系统是代表，采用行星齿轮组实现动力分配，具有高节油性与稳定性。

3. 广汽混动技术布局

• 广汽与丰田合作，推出搭载THS系统的车型，如传祺GS8。
• 广汽自主研发GMC系统，计划2022年推出GMC2.0，提升性能与品质。
• 广汽拥有10年以上混动研发经验，具备自主知识产权。

4. 广汽混动技术优势

• 高效发动机：广汽已推出4代发动机，热效率逐步提升，第四代2.0ATK发动机热效率达42.1%。
• 机电耦合系统：GMC系统具备完整自主知识产权，第二代系统预计提升至多档位多模式驱动。
• 纯电技术积累：广汽在纯电领域也有深厚技术积累，其混动系统中纯电部分效率高。

5. 广汽混动产品竞争力

• 搭载THS系统与第三代2.0TM发动机的车型将具有较强的产品力。
• GMC2.0预计实现百公里油耗低至3.6L，节油率达35%。
• 广汽混动车型在价格上与燃油车差距逐步缩小，性价比提升。

广汽混动市场前景

• 广汽通过合作与自研两条路线，有望在未来混动市场中占据有利地位。
• 随着混动技术的成熟与市场接受度的提升，广汽混动车型销量预计将迎来突破。
• 广汽在混动技术上具备较强的竞争力，有望成为国内混动市场的领先者。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021—2023年归母净利润分别为90.8亿元、132.5亿元和147.4亿元，EPS分别为0.88元、1.28元和1.42元。
• 估值：当前股价对应2021—2023年PE值分别为17倍、11倍和10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 新能源汽车行业整体发展不及预期。

总结

广汽集团在混动技术领域具备较强的实力，通过与丰田合作和自主研发两条路径，逐步构建起混动技术壁垒。其混动系统结合了高效发动机与先进的机电耦合技术，具备良好的节油性和动力性能。随着混动技术的普及和政策推动，广汽有望在混动市场中占据重要地位，实现业绩增长和市场份额提升。