20240125-东吴证券-姚记转债_国内扑克及游戏行业领军企业_11页_618kb

姚记转债报告关键摘要

• 债券基本信息
  姚记转债（127104SZ）于2024年1月25日发行，规模583亿元，债底估值为7583元，YTM 32.9%，转换平价1026元（溢价率-26.2%）。转股期从2024年7月31日开始，存续期至2030年1月24日。条款标准：下修“15/30，85%”，赎回“15/30，130%”，回售“30，70%”。预计上市首日价格在11655-13010元之间，中签率约0.023%，建议积极申购。

• 公司基本面分析
  公司主营业务包括扑克牌生产、移动游戏和互联网营销，2018-2022年营收复合增速达42.7%，净利润复合增速28.0%。收入占比超95%，毛利率和净利率呈现V型变化（峰值2019-2020年），销售费用率持续下降。风险包括正股波动、原材料价格影响及业务不确定性。

• 投资建议
  基于平价、评级和历史数据，预计转债上市溢价率约20%，对应价格区间11655-13010元。原股东优先配售比例约67.18%，网上申购中签率低，积极申购有利。相比可比标的，债底保护一般，吸引力中等。

• 风险提示
  主要包括申购阶段正股波动风险、上市时机不确定性、违约风险以及转股溢价压缩风险。需注意市场波动和机会成本影响。