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转债市场分析总结

核心内容

2021年2月，可转债市场经历了“V型”反弹，整体呈现上涨趋势。本次反弹主要由正股带动，且以低溢价率的品种为主力。低价转债涨幅最高，高、中价转债涨幅次之，而溢价率与平价之间存在复杂的内生关系，需结合时间维度进行分析。同时，市场估值仍在压缩，低溢价转债具有较高的投资价值。

主要观点

1. 转债价格与溢价率的关系

• 低价组：共151只转债，97%的涨幅来源于平价上涨，说明正股表现是主要推动力。
• 中价组：共111只转债，80只上涨，其中91%的涨幅来源于平价上涨。
• 高价组：共112只转债，96只上涨，其中83%的涨幅来源于平价上涨。

2. 溢价率与平价的内生关系

• 正相关：平价上涨，溢价率上涨，短期回报高但波动大，需警惕流动性溢价折损。
• 负相关：平价上涨，溢价率下跌，转股价取决于前期溢价率高度，若前期过高，可能引发转债价格反向下行。
• 不相关：平价上涨，溢价率不变，通常出现在强赎过程中，转债价格趋同于正股。

3. 正股带动转债上涨

• 各行业整体上涨，顺周期行业如有色金属、采掘服务、农林牧渔涨幅最大。
• 正股上涨是转债价格上涨的主要原因，尤其在低溢价率品种中表现更为明显。

4. 估值压缩与投资机会

• 低价转债估值持续压缩，部分已见底，具有较高的性价比。
• 高价转债估值提升，但涨幅相对较小，需关注其溢价率是否合理。
• 建议关注基本面良好、正股质地优良、低溢价的强股性品种。

关键信息

转债市场表现

• 2月5日，中证转债指数跌至354.76，随后从2月8日起逐步回升。
• 低价组转债涨幅最高，中高价组次之，均以平价上涨为主要驱动力。

个券分析

以下为部分重点转债的正股与条款分析：

• 永冠转债：正股为胶粘材料龙头，基本面稳健，溢价率低，股性强，有回售保护。
• 冀东转债：受益于京津冀一体化及雄安新区建设，正股价格接近转股价格，转股意愿强。
• 彤程转债：主营特种橡胶助剂，受益于可降解材料发展，正股波动率适中，溢价率较低。
• 今天转债：正股为智慧物流与智能制造提供商，流动性较好，债底保护性强。
• 苏试转债：军工电子制造业，受益于“十四五”规划，正股价格接近转股价格。
• 三超转债：金刚线材料龙头，正股价格接近转股价格，溢价率适中。
• 岱勒转债：公司产品用于硬脆材料切割，正股价格接近转股价格，转股意愿强。
• 广汇转债：全球第一大汽车经销商，正股价格接近转股价格，债底保护性较强。
• 聚飞转债：受益于Mini LED发展，正股价格接近转股价格，机构持仓较多。
• 汽模转2：正股为汽车模具龙头，公司转型为国有企业，具备军工资质，转股意愿强。

市场趋势与投资者行为

• 成交额：成交金额回落至正常区间，自然人投资者成交额下降，券商与保险等中游投资者持续发力。
• 机构持仓：基金与保险持仓占比高位回落，券商持仓持续回升。
• 隐含波动率：年后大幅回落，远低于历史均值，市场情绪趋于稳定。

风险提示

1. 权益市场波动
2. 经济增速不及预期
3. 海外溢出超预期

投资建议

• 选择标准：优先选择基本面良好、正股质地优良、低溢价率的强股性品种。
• 策略建议：关注“双低”转债（低价格、低溢价），挖掘估值见底机会。
• 投资逻辑：正股上涨是转债价格上涨的主要动力，低溢价转债更具投资价值。

结论

本次转债市场回升主要由正股上涨带动，低溢价率品种表现突出，尤其是低价和中高价组。溢价率与平价之间存在倒“U型”结构，需关注时间维度与正股走势。估值仍在压缩，市场整体趋于稳定，建议投资者关注基本面良好、估值合理的“双低”转债。同时，需警惕权益市场波动、经济增速不及预期及海外溢出风险。