20260822-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_重视Q3美国口味烟催化_HNB新客户延伸_3页_408kb
报告摘要
思摩尔国际Q3业绩与战略分析总结
核心内容概览
思摩尔国际（Shimo International）在2026年上半年取得了显著的业绩增长，同时在HNB（加热不燃烧）业务和雾化医疗领域展现出积极的发展态势。公司持续拓展市场和客户，展现了其在行业中的竞争力和增长潜力。
主要观点
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业绩表现：
2026H1公司总收入达到72.09亿元，同比增长19.9%；期内溢利为5.72亿元，同比增长16.2%；经调整利润为7.57亿元，同比增长2.6%。剔除医疗业务亏损后，经调整利润进一步提升至8.89亿元，同比增长7.1%。 -
HNB业务快速增长：
HNB业务在2026H1收入达9.62亿元，同比增长322.1%；其中Q2收入为2.98亿元，同比增长64.2%。公司已成功在9个国家市场推出新产品，较2025年末的4个市场有显著扩展。公司与主要客户合作研发新迭代产品，并积极拓展新客户，推进多客户策略。 -
雾化业务积极变化：
ToB业务收入达59.10亿元，同比增长24.7%；其中电子雾化与特殊用途业务收入为48亿元，同比增长9.3%。欧洲及其他地区收入增长显著，达到32.49亿元，同比增长29.7%，主要受益于高价值ODM客户合作深化及合规产品放量。美国市场虽出现小幅下滑，但客户口味雾化新品有望在Q3上市，推动业务修复。 -
医疗业务进展显著：
自主品牌业务收入为12.99亿元，同比增长1.9%。其中美国市场收入2.09亿元，同比增长19.9%；欧洲及其他市场收入10.68亿元，同比下降0.2%，受地缘冲突影响。雾化医疗业务收入达1.47亿元，同比增长24.8%，与美国领先生物制药公司合作项目进度领先，并已收到里程碑款项。公司正在推进传思生物对外股权融资。 -
投资建议：
鉴于美国雾化监管环境积极及HNB新客户拓展的前景，分析师维持“买入”评级。预计公司2026-2028年收入分别为166亿元、194.34亿元、226.24亿元，归母净利润分别为12.84亿元、21.05亿元、27.66亿元，对应PE分别为41.12X、25.08X、19.09X。
关键信息
财务摘要
| 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14,256 | 16,600 | 19,434 | 22,624 |
| 归母净利润 | 1,064 | 1,284 | 2,105 | 2,766 |
| P/E | 48.86 | 41.12 | 25.08 | 19.09 |
资产负债表预测
| 项目 | 2025 (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 15,778 | 16,467 | 19,118 | 22,518 |
| 非流动资产 | 12,760 | 12,620 | 12,830 | 13,040 |
| 资产总计 | 28,538 | 29,087 | 31,948 | 35,558 |
| 流动负债 | 6,129 | 5,470 | 6,253 | 7,223 |
| 负债合计 | 6,662 | 6,054 | 6,936 | 7,907 |
| 股东权益合计 | 21,876 | 23,033 | 25,011 | 27,651 |
现金流量表预测
| 项目 | 2025 (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 487 | -92 | 1,467 | 2,069 |
| 投资活动现金流 | 2,653 | 421 | 172 | 268 |
| 筹资活动现金流 | -886 | 110 | 62 | -37 |
| 现金净增加额 | 2,152 | 312 | 1,574 | 2,173 |
利润表预测
| 项目 | 2025 (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14,256 | 16,600 | 19,434 | 22,624 |
| 营业成本 | 9,399 | 11,019 | 12,086 | 13,771 |
| 净利润 | 1,062 | 1,284 | 2,105 | 2,766 |
| EBIT | 1,502 | 1,823 | 2,883 | 3,677 |
| EBITDA | 1,787 | 1,933 | 2,993 | 3,787 |
主要财务比率
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.07% | 33.63% | 37.81% | 39.13% |
| 销售净利率 | 7.46% | 7.73% | 10.83% | 12.23% |
| ROE | 4.87% | 5.58% | 8.43% | 10.01% |
| ROIC | 4.94% | 5.66% | 8.44% | 10.02% |
| 资产负债率 | 23.34% | 20.81% | 21.71% | 22.24% |
| 净负债比率 | -33.48% | -32.50% | -35.82% | -40.26% |
| 流动比率 | 2.57 | 3.01 | 3.06 | 3.12 |
| 速动比率 | 2.29 | 2.78 | 2.84 | 2.90 |
| 总资产周转率 | 0.51 | 0.58 | 0.64 | 0.67 |
| 每股收益 | 0.17 | 0.21 | 0.34 | 0.45 |
| P/E | 48.86 | 41.12 | 25.08 | 19.09 |
| P/B | 2.42 | 2.30 | 2.11 | 1.91 |
| EV/EBITDA | 25.44 | 23.44 | 14.65 | 11.00 |
风险提示
- 政策影响加剧
- 客户拓展不及预期
- 新技术推广不及预期
- 大股东减持
投资评级说明
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相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 买入：+20%以上
- 增持：+10%~+20%
- 中性：-10%~+10%
- 减持：-10%以下
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行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 看好：+10%以上
- 中性：-10%~+10%
- 看淡：-10%以下
公司基本数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价 | HK$9.94 |
| 总市值 | 61,584.82百万港元 |
| 总股本 | 6,195.66百万股 |
法律声明
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