2022-12-09-联合资信-关注债券特殊条款中隐藏的信用风险信号_11页_1mb

债券特殊条款中隐藏的信用风险分析总结

报告目的：探讨债券特殊条款对信用风险的影响，为提高评级准确性提供参考。

主要发现

1. 特殊条款是发行人为满足特定需求或保护投资者而设定的条款，包括选择权（回售、赎回等）和非选择权（交叉违约、资产抵质押等）两类。
2. 含特殊条款的债券市场占比高达35.67%，尽管逐年下降但规模依然显著。
3. 多数特殊条款（如回售、调整票面利率）显著提高了债券违约概率，但并未直接反映在主体评级中。

特殊条款分类与影响

选择权类

• 回售/调整票面利率：可显著提高违约风险，对债项评级影响较大。
• 赎回/利息递延/延期兑付：递延利息表明发行人信用恶化，对评级有重大影响。
• 定向转让/可调换：定向转让后债券信用取决于新主体，可调换可能导致评级对象不再存续。

非选择权类

• 交叉违约：触发危机，显著提高违约概率。
• 事先承诺/事先约束/控制权变更：对发行人构成约束，触发机制可能影响评级。
• 偿债保障承诺/资产抵质押：对偿付有保障作用，但需评估条款有效性。

隐含风险分析

特殊条款的复杂性和多样性可能隐藏信用风险，尤其在不对称信息环境下，请持续关注其触发情况。

缺陷

• 对部分条款内容理解不统一，可能导致风险评估偏差。
• 跨市场比较受限，难以全面反映信用风险状况。