水电行业24Q2电量季报：高水头高流量策略，联合调度时刻来临-240708-广发证券-23页_1mb

水电行业24Q2电量季报总结

核心内容

2024年第二季度，水电行业迎来发电量显著增长，主要得益于来水改善和年初蓄能高位。主要流域如溪洛渡、三峡、锦屏一级、龙滩来水同比分别增加31.2%、36.5%、65.7%、117.5%，推动了发电量的大幅上升。同时，高水头高流量策略逐步显现，联合调度的效益开始进入验证阶段。

主要观点

• 发电量增长显著：由于来水改善和蓄能优势延续，Q2发电量同比大幅增长，其中长江电力Q2发电量测算为690.95亿千瓦时，实际为678.71亿千瓦时，同比增长42.5%；雅砻江水电Q2发电量为195.89亿千瓦时，同比增长45.1%；大渡河Q2发电量为126.56亿千瓦时，同比增长61.2%。
• 高水头策略效果显现：多数电站在二季度保持高水位运行，如溪洛渡、锦屏一级、龙滩等，水位同比偏高，有助于提升发电效率，增加发电量。
• 蓄能释放提升发电量：蓄能的释放对发电量增长起到关键作用，长江电力Q2释放蓄能58.26亿度，占Q2发电量增幅的24%；雅砻江水电Q2蓄能偏高68.24亿度，有利于汛期发电。
• 估值方式有望切换：水电行业估值方式由股息率定价向DDM/DCF绝对估值转变，因其具有长久期、盈利可预测性强和公司治理优质等特点，未来有望获得更高估值。

关键信息

• 来水改善：上半年主要流域来水显著改善，部分电站如龙滩入库流量同比增加117.5%，黄登、小湾等入库流量也有显著提升。
• 蓄能优势：多数电站在Q2保持高水位运行，蓄能总量同比增加，如长江电力蓄能达88.99亿千瓦时，雅砻江水电蓄能达110.04亿千瓦时。
• 发电效率提升：高水头下吨水发电量提升，如白鹤滩吨水发电量约为0.542度/立方米，溪洛渡为0.499度/立方米，锦屏一级为0.524度/立方米。
• 行业展望：2024年是乌白、两河口投产后的第一个来水正常年份，联合调度增发电量有望得到验证。同时，水电龙头公司具备稳定分红和成长空间，值得重点关注。

风险提示

• 来水波动
• 水库调节能力不及预期
• 上网电价调整风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2024-07-08

关注公司

• 长江电力
• 国电电力
• 国投电力
• 川投能源
• 桂冠电力
• 华能水电

发电量测算

大渡河

• Q2发电量：126.56亿千瓦时，同比增长61.2%
• H1发电量：189.53亿千瓦时，同比增长30.3%
• 主要电站包括猴子岩、大岗山、瀑布沟、深溪沟、枕头坝一级、龚嘴、铜街子等，均实现显著增长。

长江电力

• Q2发电量：690.95亿千瓦时，同比增长45.1%
• H1发电量：1218.41亿千瓦时，同比增长18.0%
• 主要电站包括乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝，其中三峡发电量同比增长34.4%，葛洲坝增长33.2%。

雅砻江水电

• Q2发电量：195.89亿千瓦时，同比增长45.1%
• H1发电量：392.74亿千瓦时，同比增长12.6%
• 主要电站包括两河口、杨房沟、锦屏一级、锦屏二级、官地、二滩，其中二滩发电量同比增长133.4%。

蓄能情况

• 长江电力：截至6月末，蓄能总量达88.99亿千瓦时，同比增长13.69亿千瓦时。4-6月释放蓄能58.26亿千瓦时，较去年同期增加51.20亿千瓦时。
• 雅砻江水电：截至6月末，蓄能总量达110.04亿千瓦时，同比增长68.24亿千瓦时。年初蓄能偏高，有助于汛期发电。

总结

综上所述，2024年第二季度水电行业在来水改善和蓄能释放的双重推动下，发电量实现显著增长。高水头高流量策略和联合调度的实施，进一步提升了发电效率和发电量。随着水电行业估值方式的转变，水电龙头公司有望获得更高的市场认可。然而，来水波动、水库调节能力和上网电价调整仍是潜在风险。