20180124-华泰证券-元隆雅图-002878.SZ-快速成长的促销品服务龙头_38页_3mb

元隆雅图公司总结

核心内容

元隆雅图是国内促销品服务行业的龙头企业，致力于向整合营销服务转型。公司业务以促销品为核心，同时拓展数字化促销服务、仓储运输服务和客户活动服务，形成一站式的综合营销服务解决方案。公司凭借丰富的客户资源、创意设计能力、供应商管理能力、资金实力等优势，在行业中占据领先地位，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 元隆雅图是促销品服务行业中的龙头企业，业务覆盖促销品、促销服务，其中促销品业务占收入比重一直保持在80%左右。
• 促销品服务行业正在向专业化、综合化和互联网化发展，公司顺应趋势，拓展数字化促销服务等新业务。
• 公司客户资源丰富，主要客户为世界500强企业及国内知名企业，如宝洁、戴尔、微软等，与客户合作稳定，合同多为框架协议形式。
• 公司通过两种主要采购模式（委托加工和直接采购）满足客户需求，两种模式均能实现较高的毛利率。
• 仓储运输服务与数字化促销服务相互支撑，资源共享，提升整体运营效率。

关键信息

公司基本信息

经营预测与估值

风险提示

• 依赖主要客户及框架协议无法续签的风险；
• 客户营销方式变化的风险；
• 经营业绩波动的风险；
• 税收优惠及税率变动的风险；
• 人力资源风险。

业务模式

促销品业务

• 两种模式：委托加工和直接采购。
• 委托加工模式：公司负责创意设计、质量控制和交付，生产环节外包。
• 直接采购模式：公司根据客户需求推荐促销品，组织供应商进行竞标，负责采购和交付。
• 主要客户：宝洁、戴尔、微软、辉瑞、华为、伊利、阿里巴巴等。
• 收入占比：2014-2016年，委托加工模式占促销品收入比例分别为55.40%、66.49%和63.81%；直接采购模式占比分别为44.60%、33.51%和36.20%。
• 平均单价：委托加工模式平均单价为5.39元，直接采购模式平均单价为27.57元。

促销服务业务

• 数字化促销服务：包括促销品电商平台服务和终端数字化促销活动服务。
• 仓储运输服务：为客户提供促销品及营销物料的存储和运输服务，收入独立确认。
• 客户活动服务：包括供应商管理、会议及会展管理、巡店管理等。

优势与增长潜力

• 竞争优势：公司拥有丰富的客户资源、强大的创意设计能力、完善的供应商管理体系和良好的资金实力。
• 增长潜力：公司未来将深度开发现有客户、继续开拓新客户，同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重，持续发展文创、品牌代理、IP衍生品等业务。
• 战略方向：公司将继续沿着营销产业链进行上下游拓展，增强整合营销服务能力。

行业分析

• 行业特点：促销品服务行业高度分散，企业数量众多，大多数企业缺乏创意策划和产品设计能力。
• 发展趋势：行业向专业化、综合化、互联网化发展，服务内容日趋丰富，线上化趋势明显。
• 行业空间：线下零售仍为主导，品牌商品渠道下沉提升促销品需求，促进行业增长。

结论

元隆雅图作为国内促销品服务行业的龙头公司，具备较强的竞争优势和增长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为38.85-39.45元。公司未来有望通过业务延展和客户拓展，实现持续增长。