20220428-浙商证券-中环股份-002129.SZ-中环股份2021年报及2022一季报点评_业绩持续超预期_研发驱动强者恒强_3页_848kb

报告摘要

中环股份（002129）2021年报及2022一季报总结

核心内容

中环股份在2021年及2022年一季度展现出强劲的业绩增长和研发投入能力，成为光伏硅片和半导体硅片领域的双龙头。公司通过技术升级、产能扩张和智能制造，实现了量利双升。

主要观点

业绩表现超预期：2021年公司实现营业总收入411.05亿元，同比增长115.70%；归母净利润40.30亿元，同比增长270.03%。2022Q1，营业总收入133.68亿元，同比增长79.13%；归母净利润13.11亿元，同比增长142.08%。
研发投入持续加码：2021年研发费用达18.59亿元，研发费用率为4.52%，显著高于行业平均水平。
光伏硅片业务强劲：公司是G12硅片龙头，2021年光伏硅片销量82.12亿片，同比增长35.09%；收入317.97亿元，同比增长124.54%；毛利率22.73%，同比提升3.44个百分点。
产能释放与技术升级：截至2022Q1，公司单晶总产能达95GW，G12产能占比约72%。随着银川项目投产，预计2022年末总产能将超过140GW，G12产能占比约90%，成为全球单晶规模TOP1厂商。
组件业务加速发展：公司加速导入“G12+叠瓦”技术平台，2021年组件销量4.17GW，同比增长120.76%；收入61.19亿元，同比增长129.32%；毛利率13.26%，同比提升2.77个百分点。
半导体材料业务快速增长：2021年半导体材料收入20.34亿元，同比增长50.61%；8-12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%。2022Q1，8-12英寸硅片产销量同比提升115%以上，环比提升24%以上。
产能规划明确：预计到2023年底，公司12英寸/8英寸/6英寸及以下半导体硅片产能将分别达到60/100/110万片/月。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为65.01、85.42、105.02亿元，对应EPS分别为2.01、2.64、3.25元/股，PE分别为19、15、12倍。
投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅+20%以上）。

关键信息

光伏硅片业务

2021年：销量82.12亿片，同比增长35.09%；收入317.97亿元，同比增长124.54%；毛利率22.73%，同比提升3.44个百分点。
2022Q1：单晶总产能达95GW，G12产能占比约72%。
未来展望：预计2022年末总产能将超过140GW，G12产能占比约90%。

光伏组件业务

2021年：销量4.17GW，同比增长120.76%；收入61.19亿元，同比增长129.32%；毛利率13.26%，同比提升2.77个百分点。
2022Q1：江苏地区G12高效叠瓦组件项目产能实现8GW；天津地区G12高效叠瓦组件项目产能持续提产已实现3GW。

半导体材料业务

2021年：收入20.34亿元，同比增长50.61%；8-12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%。
2022Q1：8-12英寸硅片产销量同比提升115%以上，环比提升24%以上。
产能规划：预计2023年底，12英寸/8英寸/6英寸及以下半导体硅片产能分别达60/100/110万片/月。

研发与智能制造

技术优势：N型硅片市占率长期第一。
智能制造：工业4.0及柔性制造智能工厂推动公司降本增效。
生产效率提升：晶体环节单位产品硅料消耗率同比下降近3%，硅棒单台月产提升30%；晶片环节A品率大幅提升，推进细线化、薄片化项目，公斤出片数显著提升。

财务表现

资产负债表：2021年资产总计77979百万元，预计2024年资产总计126027百万元。
现金流量表：2021年经营活动现金流4282百万元，预计2024年投资活动现金流-5497百万元，筹资活动现金流636百万元，现金净增加额11208百万元。
利润表：2021年净利润4435百万元，预计2024年净利润11055百万元。
主要财务比率：
- 毛利率：2021年21.69%，预计2024年22.07%。
- 净利率：2021年10.79%，预计2024年12.37%。
- ROE：2021年11.55%，预计2024年16.42%。
- ROIC：2021年9.28%，预计2024年13.68%。
- 流动比率：2021年1.20，预计2024年1.73。
- 速动比率：2021年1.04，预计2024年1.53。
- P/E：2021年30.86倍，预计2024年11.84倍。
- P/B：2021年3.93倍，预计2024年2.16倍。
- EV/EBITDA：2021年18.27倍，预计2024年7.17倍。