一心堂 (002727) 总结
核心内容概述
一心堂在2018年前三季度实现收入66.19亿元，同比增长18.15%；净利润4.19亿元，同比增长32.46%。公司业绩基本符合市场预期，同时预计四季度利润增速将随新开门店数量的增加而有所下降。整体来看，公司保持稳定增长，但增长速度有所放缓。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩增速与H1基本持平，净利润增长显著，但毛利率和净利率有所下降，主要是由于销售费用率的下降和管理费用率的上升。
- 门店布局：公司门店总数达5471家，其中直营店5507家。公司预计四季度自建门店将加速，相较于并购门店，自建门店对资金占用较少，后期毛利率较高。
- 市场布局：公司门店在省会、地市、县市和乡镇级均有布局，城乡一体化的布局有助于形成区域优势，获取基层市场利润和“渠道下沉”红利。
- 估值分析：当前市盈率27.2倍，市净率3.56倍，估值处于合理区间。尽管处方外流、并购整合等逻辑未变，但公司未来成长性被看好，长期投资价值较高。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
62.49 |
77.51 |
97.05 |
120.25 |
145.50 |
| 净利润（亿元） |
3.53 |
4.23 |
5.53 |
6.89 |
8.63 |
| 每股收益（元） |
0.62 |
0.74 |
0.97 |
1.21 |
1.52 |
| 市盈率（倍） |
43.4 |
36.3 |
27.7 |
22.3 |
17.8 |
| 市净率（倍） |
6.1 |
4.1 |
3.8 |
3.4 |
3.0 |
成长性指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
17.4% |
24.0% |
25.2% |
23.9% |
21.0% |
| 净利润增长率 |
2.0% |
19.6% |
30.7% |
24.6% |
25.3% |
| EBIT增长率 |
8.7% |
33.1% |
19.7% |
24.8% |
26.2% |
运营效率指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 固定资产周转天数 |
28 |
23 |
20 |
19 |
17 |
| 流动营业资本周转天数 |
23 |
8 |
14 |
16 |
17 |
| 总资产周转天数 |
294 |
306 |
287 |
262 |
246 |
偿债能力指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
58.5% |
48.3% |
51.3% |
51.1% |
53.0% |
| 流动比率 |
1.62 |
1.89 |
1.75 |
1.74 |
1.67 |
| 速动比率 |
1.11 |
1.28 |
1.11 |
1.08 |
1.01 |
投资回报率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE (%) |
14.2 |
11.4 |
13.6 |
15.3 |
17.1 |
| ROA (%) |
5.9 |
5.9 |
6.6 |
7.5 |
8.0 |
| ROIC (%) |
21.3 |
29.8 |
27.4 |
27.8 |
30.7 |
费用率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售费用率 (%) |
28.0 |
27.8 |
28.5 |
28.5 |
28.3 |
| 管理费用率 (%) |
5.1 |
4.6 |
4.7 |
4.7 |
4.6 |
| 财务费用率 (%) |
0.5 |
0.7 |
0.0 |
-0.1 |
-0.1 |
| 三费/营业收入 (%) |
33.6 |
33.1 |
33.2 |
33.1 |
32.8 |
投资评级
- 公司评级：买入
预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 行业评级：增持
预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
风险提示
分析师信息
- 分析师：张文录
- 证书编号：S0160517100001
- 联系方式：zhangwenlu@ctsec.com
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
0.18 |
0.30 |
0.35 |
0.43 |
0.56 |
| 分红比率 (%) |
29.5% |
40.3% |
35.8% |
35.2% |
37.1% |
| 股息收益率 (%) |
0.7% |
1.1% |
1.3% |
1.6% |
2.1% |
估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/S |
2.5 |
2.0 |
1.6 |
1.3 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
26.5 |
21.2 |
17.3 |
13.5 |
10.6 |
结论
一心堂作为医药零售行业的重要参与者，其业绩表现稳定，门店布局持续扩展，尤其在乡镇级市场具有显著优势。尽管短期内利润增速可能因新开门店增加而有所下降，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力。估值方面，当前市盈率和市净率处于合理区间，未来有望进一步消化，长期投资价值凸显。因此，维持“买入”的投资评级。
