20180903-光大银行-宏观经济_金融研究_不必过度担忧出现滞胀风险_5页_671kb

不必过度担忧出现滞胀风险总结

核心内容

近期市场对通胀预期升温，叠加经济下行压力增大，引发了关于中国是否面临滞胀风险的讨论。然而，光大银行金融市场部宏观经济分析师周茂华认为，中国并无滞胀之忧，主要基于以下三方面判断：经济基本面稳健、就业市场运行良好、通胀动能温和。

主要观点

1. 经济无大幅下滑风险

   • 2018年第二季度经济增长为6.7%，连续12个季度运行在6.7%-6.9%区间，显示经济保持稳定增长。
   • 最终消费与服务业对经济的贡献持续提升，经济稳定性与可持续性增强。
   • 工业品出厂价格指数（PPI）同比上升，制造业PMI处于扩张区域，工业制造业表现良好。
   • 就业市场保持稳定，国内就业市场仍存在改善动能。

2. 就业市场运行良好

   • 2018年城镇调查失业率保持在5.0%附近，低于年度调控目标5.5%，也低于发达国家平均水平。
   • 服务业与制造业PMI持续扩张，表明就业市场具备较强的韧性。

3. 通胀动能温和

   • 猪肉、鸡蛋、蔬菜等价格上涨主要由短期因素驱动，如猪瘟疫情、极端气候、豆粕价格上涨等，属于恢复性上涨。
   • 内需温和，核心CPI同比连续3个月保持在1.9%，显示内需增长平稳。
   • 猪周期温和，粮食储备充足、市场竞争充分、养殖利润恢复，对猪肉价格形成制约。
   • 蔬菜价格受季节性影响，波动性较大但不具持续性。
   • 输入性通胀有限，人民币贬值对物价影响间接，且下游消费品供给充足，PPI向CPI传导不畅。

关键信息

• 滞胀定义：指经济增长停滞，同时通胀大幅上升的经济现象。
• 国内经济表现：
  • 二季度GDP增速6.7%，经济保持中高速增长。
  • 工业生产与制造业保持扩张，就业市场稳定。
• 通胀驱动因素：
  • 猪瘟疫情、极端气候、豆粕价格上涨等短期因素。
  • 食品与能源价格波动，但核心CPI保持平稳。
• 风险提示：
  • 需关注疫情扩散与房租上涨对物价的潜在超预期影响。
  • 防范结构性债务风险，尤其是房地产与地方城投的美元债务问题。
  • 需警惕刺激政策可能带来的债务负担加重问题。

需要关注的问题

• 疫情与房租对物价的影响：
  • 疫情扩散与房租飙升可能引发通胀超预期，需警惕其对经济的连锁反应。
• 结构性债务风险：
  • 美联储政策收紧可能加剧国内部分企业外币债务压力，尤其在2019-2022年将面临集中兑付。
• 刺激政策的债务影响：
  • 国内积极财政与货币政策组合应以对冲需求下滑为主，避免引发债务再度无序扩张。

结论

综上所述，尽管当前国内经济面临下行压力，且部分商品价格出现上涨，但整体经济基本面稳健，就业市场良好，通胀动力温和，因此中国并未出现滞胀风险。未来需重点关注疫情、房租、债务等潜在风险因素，以确保经济平稳运行。