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MediaTek (2454 TT) 总结

核心内容概览

• 当前股价：TWD275.00
• 目标价：TWD205.00（-25%）
• 市值（USD）：13.2B
• 自由流通市值（USD）：88M
• 公司所在地：台湾
• 行业分类：技术
• 投资建议：SELL
• 市场表现：近期股价因市场对潜在中国投资的预期上涨19%，但随后回调9.1%

主要观点

• 中国投资前景不明朗：尽管市场对TsingHua Unigroup可能投资MediaTek表示乐观，但基于当前台湾法规和政治环境，此类投资短期内难以实现。TsingHua Unigroup更关注获取MediaTek的技术，而非财务投资。
• 市场竞争加剧：智能手机制造商正加快采用自研AP（应用处理器），如Apple、Samsung、Huawei（Hisilicon）、Xiaomi和LG，这导致第三方IC供应商的市场份额下降。
• 市场增长受限：2015年全球智能手机出货量预计增长10%，但第三方AP市场因自研趋势而萎缩，预计2015年出货量减少1%，2016年进一步减少1%。
• 利润承压：由于市场萎缩和利润率下降，MediaTek的盈利能力面临挑战，长期利润率恢复前景不明朗。
• 投资建议维持：维持“SELL”评级，目标价TWD205，基于其6年平均的15倍2016年P/E（市盈率）。

关键信息

市场与竞争

• 自研趋势：Apple、Samsung、Huawei、Xiaomi和LG均在推动自研AP，导致第三方IC市场萎缩。
• 市场份额变化：
  • 2015年第三方AP市场预计出货量为10.7亿部（-1% YoY）。
  • 2016年预计进一步下降至10.6亿部（-1% YoY）。
  • Qualcomm在2016年将占据约60%的市场，MediaTek将维持约36%的市场份额。
• 市场竞争加剧：随着自研AP的普及，MediaTek和Qualcomm面临更激烈的定价压力。

财务表现

• 营收与利润预测：
  • 2016年营收预计为TWD212.8亿，较2015年略有增长。
  • 2016年核心净利润预计为TWD21.5亿，核心每股收益（EPS）为TWD13.68。
• 利润率：
  • 2016年毛利率预计为40.6%，经营利润率（OPM）为9.1%，净利率（NP）为10.1%。
  • 2016年与市场预期相比，每股收益（EPS）预计低23%。
• 盈利预测与市场预期对比：
  • 2016年核心EPS预测为TWD13.68，市场预期为TWD17.78，差额为-23.1%。
  • 2016年净利润预测为TWD21.5亿，市场预期为TWD27.9亿，差额为-23.1%。

股价与估值

• 股价表现：1个月内上涨3.6%，3个月内下跌3.2%，12个月内下跌38.3%。
• 相对市场表现：1个月内上涨2.5%，3个月内下跌4.8%，12个月内下跌34.7%。
• 估值指标：
  • 2016年核心P/E为20.1倍，低于其6年平均的15倍。
  • P/BV为1.8倍。
  • EV/EBITDA为9.7倍。

股东结构

• 主要股东：
  • OppenheimerFunds, Inc.：3.5%
  • LEE CHUI HSING：3.0%
  • The Vanguard Group, Inc.：2.8%

政策与法规

• 台湾法规限制：目前台湾对大陆投资有明确限制，IC设计不在允许范围内，需经过立法机构批准。
• 政策变动可能性低：由于2016年1月的选举即将举行，新政府可能不会在短期内改变投资政策。

产品与技术

• 主要产品：
  • Qualcomm：S820、S810、S808、S805、S801、S620、S618、S617、S600、S430、S415等。
  • MediaTek：MT689x（Helio X30）、MT6797（Helio X20）、MT6795（Helio X10）、MT6755、MT6753、MT6752、MT6595、MT6592、MT6582等。
  • Hisilicon：Kirin 950、Kirin 940、Kirin 935、Kirin 930、Kirin 925、Kirin 920等。
  • Spreadtrum：SC9830、SC7731G、SC7730A、SC7735S等。
• 技术对比：Qualcomm在高端市场占据主导地位，而MediaTek在中低端市场面临更激烈的竞争。

图表与数据

• 图表1：显示自研AP出货量增长趋势。
• 图表2：显示第三方AP出货量增长趋势。
• 图表3：预测2016年自研AP出货量将达30%。
• 图表4：显示QCOM和MTK在市场中的主导地位。
• 图表5：显示主要AP供应商的产品组合。

结论

• 投资建议：维持“SELL”评级，认为当前时机不适合抄底。
• 估值依据：目标价TWD205基于15倍2016年P/E，反映其长期平均估值。
• 市场展望：自研AP趋势将持续，导致第三方IC市场萎缩，MediaTek面临利润和市场份额双重压力。