20260507-海通国际-最大的风险不是波动_而是踏空_张忆东最新发声_中国股市夏季行情会是这种走势_9页_819kb

张忆东：中国股市夏季行情或呈“N型走势”，关键窗口期逢低配置中国资产

核心内容概述

张忆东在海通国际2026年夏季策略会上，基于对全球流动性、地缘政治、产业趋势及资金面变化的深入分析，提出了对中国股市及全球资产配置的最新判断与建议。他认为，最大的风险不是波动，而是踏空，并指出2026年5-9月是配置中国核心资产的关键窗口期。

主要观点与关键信息

1. 美联储政策与美元走势

• 美联储政策分歧加剧：2026年4月30日FOMC会议维持利率不变，但4位票委反对，这是1992年以来首次。
• 短期美元维持强势：美元指数二季度有望在98-102区间震荡，中期（6-12个月）走弱是大概率事件。
• 下半年人民币震荡升值：为新兴市场资产重估提供有利环境。

2. 中国股市夏季走势预测

• N型走势：预计中国股市在面临中美关系、地缘政治、AI应用落地三大干扰变量下，将呈现“一波三折”的走势。
• 核心思路：建议在全球配置框架下，逢低超配A股与港股，标配长端美债、美股与黄金，低配美元现金。

3. SMART框架与超额收益

• SMART框架：包括安全资产（能源、资源、黄金）、制造出海、硬科技高科技三大子组合。
• 超额收益显著：从2023年10月28日起回测，SMART组合相对MSCI中国指数超额收益达39%。
• 各子组合表现：
  • 安全资产：累计收益率46%，超额收益58%
  • 制造出海：累计收益率10%，超额收益22%
  • 高科技硬科技：累计收益率26%，超额收益38%

4. 港股配置建议

• 三重共振窗口：港股在夏季进入“估值洼地 + 资金流入 + 盈利改善”窗口期。
• 恒指折价严重：前瞻市盈率约10倍，远低于标普500（21倍）和沪深300（13倍）。
• 解禁高峰预警：2026年上半年解禁超4500亿港元，下半年压力进一步上升，尤其7月和9月。
• 投资策略：建议采取“防守反击”策略，把握南向资金主导的结构性行情，关注科技成长股、高股息红利股和价值成长股。

5. AI与科技产业趋势

• AI商业化关键窗口：2026年下半年是AI从“基建”向“应用”过渡的关键期。
• GPT-5.5与DeepSeek V4 Preview：推动AI产业链从估值驱动转向盈利驱动，打开上涨空间。
• 国产算力加速提升：核心部件成本三年降幅达60%，整机BOM成本已进入30万元区间，静态回收期压缩至5年左右。

6. 人形机器人产业前景

• 硬件成本快速下降：减速器、伺服电机、传感器等核心部件成本下降显著，整机成本降幅达60%。
• 灵巧手成核心瓶颈：当前制约人形机器人复杂任务落地的核心是末端执行器——灵巧手。
• 市场潜力巨大：灵巧手对应千亿级别市场空间，人形机器人产业链具备规模化落地的经济基础。

7. 能源格局重构

• 能源安全重估：全球能源市场因地缘政治影响进入重估阶段。
• 储能长期成长性：受益于新能源发展和电力缺口，储能需求增长，锂电池高景气，资源端供需反转。

8. 医药板块投资主线

• 港股医药板块系统性低估：H/A折价率平均在30%-40%之间。
• 三大主线：
  • 创新药产业链外需强劲，对外授权进入收获期；
  • 关注竞争格局或行业景气度边际改善的消费医疗龙头；
  • 聚焦创新技术平台。

9. 盈利底正在形成

• 中国资产系统性低估：A股、港股及人民币计价债券被系统性低估。
• 价格重估临近：随着政策底、经济底已过，盈利呈现复苏迹象，中国资产价格重估只是时间问题。
• 风险提示：最大的风险不是波动，而是踏空。

总结

张忆东认为，2026年夏季是中国股市及中国资产配置的重要窗口期。在全球宏观环境波动与地缘政治不确定性下，中国资产具备长期配置价值。建议投资者通过SMART框架，精选安全资产、制造出海与硬科技标的，把握港股结构性行情，并警惕解禁高峰带来的流动性风险。整体来看，中国资产的系统性低估正在被修复，市场将迎来价值重估机会。