20260809-中国银河-非农降温或短期修复流动性_16页_1mb

文档总结：非农降温或短期修复流动性

核心内容概述

本周全球经济与金融市场围绕美伊谈判、美国非农就业数据、美日联合干预日元等事件展开波动，市场情绪与资产价格呈现分化趋势。核心内容包括地缘政治风险缓解、美国经济数据释放降温信号、美元指数走弱、黄金与原油价格波动、债券收益率分化、全球权益市场结构性上涨等。

---

主要观点

1. 美伊谈判与霍尔木兹海峡局势

• 谈判预期升温：特朗普宣布暂停对伊朗军事打击，双方计划次日谈判，但伊朗否认协议存在，局势反复。
• 通航规则博弈：霍尔木兹海峡通航协议成为核心焦点，伊朗要求收取5%-7%的通行费用，美国坚持零收费，双方分歧尚未解决。
• 短期风险缓解，中期风险未出清：尽管地缘风险溢价边际回落，但实际通航量仍显著低于冲突前水平，能源供给风险尚未完全解除，若谈判破裂，油价可能再次上行。

2. 美国7月PMI数据表现强劲

• 制造业PMI：从53.3%升至55.6%，创2022年5月以来新高，显示经济韧性较强，订单、出口及就业指数均改善。
• 服务业PMI：微升至54.1%，商业活动与新订单走强，但就业与价格指数走弱，反映服务业用工成本高企与招聘谨慎。
• 经济基本面支撑：美国经济活动仍具扩张动能，但政策宽松空间受限，若通胀超预期，美联储仍需维持限制性政策。

3. 美国非农就业数据转负

• 新增就业人数减少2.3万人，5-6月数据合计下修10.3万人，显示劳动力市场降温趋势。
• 失业率降至4.2%，但主要因供给下降，非农数据疲软削弱加息预期。
• 就业市场有序降温：企业用工需求同步回暖，但增长速度放缓，后续加息预期下降，短期流动性或修复。

4. 美日联合干预日元

• 首次联合干预：美日自2025年9月联合声明后首次协调干预，旨在稳定日元汇率，防止套息交易踩踏及美债市场压力。
• 日本单边干预效果有限：此前单边干预规模达11.73万亿日元，但未能扭转日元贬值趋势。
• 美日政策协调升级：FIMA工具可能被动用，以限制美债抛售风险，推动日元阶段性反弹，但长期仍受利差与基本面制约。

---

关键信息

1. 全球主要资产表现

• 黄金：COMEX黄金期货周涨7.33%，主要受就业数据疲软、美债收益率回落及地缘风险溢价支撑。
• 原油：WTI和布油周跌7.67%与7.29%，受美伊冲突降温与霍尔木兹通航预期改善影响，但成品油供应紧张与局势反复限制跌幅。
• 美债收益率：2年期与10年期收益率分别下行9BP与10BP，就业数据降温带动加息预期回落，但通胀粘性与政策宽松空间有限。
• 中债收益率：1年期上行5.83BP，10年期下行0.27BP，短端受央行流动性回笼影响，长端受制造业PMI收缩与宽松政策预期支撑。
• 外汇市场：美元指数走弱0.19%，非美货币多数上涨，人民币表现强于多数非美货币。
• 权益市场：全球权益市场多数上涨，科技成长板块表现突出，A股受益于政策改善与风险偏好修复，美股AI相关行业领涨。

2. 市场展望

• 黄金：短期上行受实际利率制约，中长期仍具备支撑，需关注美联储政策与中东局势。
• 原油：短期高波动，中长期价格中枢或逐步回落，但成品油紧张与地缘风险可能延缓下行。
• 美债：收益率曲线或进一步陡峭化，短端下行弹性大于长端，若通胀回落，收益率有望逐步下行。
• 中债：预计10年期收益率在1.65%-1.80%区间震荡，财政发力与风险偏好修复决定上沿。
• 美元：短期以99为中枢震荡，若就业与通胀持续降温，美元走强基础减弱。
• 权益市场：美股科技与AI产业支撑指数表现，A股科技成长板块受益于政策预期改善，但需关注盈利兑现情况。

---

风险提示

• 地缘因素扰动风险：美伊谈判不确定性及霍尔木兹海峡局势反复可能再次推高油价。
• 特朗普政策不确定性风险：其政策倾向可能影响美伊谈判进展与美国军事行动。
• 海外降息不及预期风险：若美联储政策未明显转向，可能抑制市场对降息的预期。
• 国内政策传导不及预期风险：若财政与货币政策落地效果不佳，可能影响市场预期与资产表现。

---

图表目录（关键指标）

• 图1：霍尔木兹海峡过境船舶数仍显著低于冲突前水平
• 图2：美国ISM制造业PMI
• 图3：美国ISM服务业PMI
• 图4：美国新增非农就业人数与失业率
• 图5：美国新增非农就业人数初值与终值
• 图6：美国ADP就业人数
• 图7：美国新增非农就业行业结构
• 图8：美国私人部门非农就业时薪
• 图9：美国劳动参与率
• 图10：2026年以来美元兑日元走势
• 图11：2026年以来日本单边干预汇率操作规模
• 图12：2026年8月3日至8月7日全球主要大类资产表现
• 图13：美国10年期TIPS收益率与伦敦金现
• 图14：美元指数与COMEX黄金
• 图15：主要产油组织欧佩克产量有所提升
• 图16：欧佩克+19减产协议国原油产量与配额
• 图17：10年期美债收益率与TIPS收益率
• 图18：美债主要期限收益率
• 图19：中国主要期限国债到期收益率
• 图20：中国公开市场操作（周度）
• 图21：美元指数和欧元兑美元
• 图22：美日债利差与美元兑日元
• 图23：全球主要权益市场周度涨跌幅
• 图24：美国主要行业周度涨跌幅

---

分析师信息

• 杨超：中国银河研究院策略首席分析师，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 吴佳文：中国银河研究院策略分析师。
• 研究助理：袁世麟。

---

总结

本周市场在美伊谈判、美国就业数据与美日联合干预日元等多重因素影响下呈现分化走势。地缘政治风险边际回落，但能源供给风险尚未完全出清；美国经济仍具韧性，但就业市场降温与通胀粘性限制政策宽松空间；黄金受益于加息预期降温与地缘溢价，原油价格波动下跌但中长期中枢仍有回落压力；美债收益率震荡下行，中债收益率分化震荡；全球权益市场多数上涨，科技成长板块表现突出；美元指数走弱，非美货币多数走强，人民币受益于出口与稳汇率政策。整体来看，市场短期流动性修复，但中长期仍需关注地缘、通胀与政策动向。