20260428-国金证券-明阳电气-301291.SZ-传统业务承压_海外_数据中心业务快速突破_4页_1mb

明阳电气 (301291.SZ) 总结

核心内容

明阳电气是一家专注于输配电及控制设备、机电集成等业务的公司，近期披露了2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司传统业务面临一定压力，但海外及数据中心业务实现快速突破，展现出新的增长潜力。

业绩简评

• 2025年全年：实现营收69.1亿元，同比增长7.2%；归母净利5.9亿元，同比下降11.2%；毛利率21.1%，同比下降1.1个百分点。
• 2026年一季度：实现营收9.6亿元，同比下降26.3%；归母净利0.2亿元，同比下降78.1%；毛利率17.7%，同比下降4.0个百分点。

业绩下滑主要受到原材料涨价及光伏、风电新增装机放缓的影响。

经营分析

传统业务承压

• 光伏、风电新增装机增速放缓，导致公司输配电及控制设备业务收入增长乏力。
• 2025年公司输配电及控制设备业务收入同比增长1.9%，毛利率降至20.6%，同比减少0.99个百分点。

海外业务突破

• 公司积极推进全球化战略，2025年成立海外销售平台并投产首个海外生产基地。
• 海外收入达到2.9亿元，相较于2024年的不足百万实现爆发式增长。
• 海外业务受益于全球电网升级改造和新能源装机需求，有望持续贡献增长。

机电集成业务崛起

• 机电集成业务（主要为数据中心电力模块产品）收入达3.2亿元，同比增长近80倍。
• 随着AI算力需求的爆发式增长，数据中心建设提速，公司有望持续受益于下游客户资本开支的增加。

战略投入与费用增长

• 公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向。
• 2025年销售/管理/研发费用率分别为3.9%、2.6%、3.1%，同比分别增长0.5/0.5/-0.2个百分点，费用增长支撑战略投入。

盈利预测与估值

根据国金证券研究所的预测，公司未来三年（2026-2028）的盈利情况如下：

公司当前股价为57.94元，对应PE估值为25倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源装机及电网投资下滑
• 数据中心及海外拓展不及预期

附录：关键财务指标

损益表趋势（单位：百万元）

现金流量表趋势（单位：百万元）

资产负债表趋势（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

当前市场中相关报告投资建议为“买入”，得分为1.00，对应“买入”评级。

特别声明

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