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泸州老窖（000568）中报点评总结

核心内容

2021年8月27日，泸州老窖发布2021年半年报，显示其上半年营业收入为93.17亿元（+22.04%），归母净利润为42.26亿元（+31.23%）。尽管营收增长低于市场预期，但净利润表现亮眼，显示公司盈利能力持续增强。整体来看，公司全国化战略持续推进，品牌与产品持续发力，未来有望重回行业前三。

主要观点

• 业绩表现：公司2021H1营收和净利润均实现同比增长，其中净利润增速显著高于营收增速，显示成本控制和产品结构优化成效显著。
• 产品结构优化：中高档酒收入82.18亿元（+23%），占比达88%（+1%），国窖1573作为核心产品保持高增长，特曲系列也在稳步发展。
• 价格策略：国窖1573跟随五粮液提价策略，未来有望迈入1000元价格带；特曲系列价格已提升至200-250元，未来可能进入300元价格带。
• 渠道管理：公司持续推进品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，加强渠道精细化运营。2021H1经销商数量为2007家，净减少145家，显示渠道优化力度。
• 区域扩张：公司提出“东进南图”战略，重点拓展华东和华南市场，其中华东市场连续多年保持最快增速，华南市场通过创新营销方式提升品牌影响力。

关键信息

财务指标

• 营收：2021H1为93.17亿元（+22.04%），2020年为16653百万元，预计2021-2023年分别为20399、24756、29730百万元。
• 净利润：2021H1为42.26亿元（+31.23%），2020年为6006百万元，预计2021-2023年分别为7769、9575、11633百万元。
• 毛利率：2021H1为85.67%（+3.83pct），2021Q2为85.24%（+7.77pct）。
• 净利率：2021H1为45.79%（+3.55pct），2021Q2为48.37%（+11.67pct）。
• 销售费用率：2021H1为12.70%（-2pct），管理费用率基本持平为4.72%。
• 经营活动现金流：2021H1为27.38亿元（+20.1亿元），2021Q2为14.28亿元（+3.83亿元）。
• 合同负债：2021H1末为14.08亿元，环比下降2.84亿元，同比增加8.2亿元。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应PE为32倍，2021-2023年EPS预测分别为5.30、6.54、7.94元。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7769、9575、11633百万元，对应增长率分别为29%、23%、21%。
• 估值指标：2021年P/E为31.93倍，P/B为8.77倍，P/S为12.16倍。

未来五大看点

1. 品牌端：双品牌战略持续推进，国窖1573通过圈层营销提升影响力，泸州老窖通过文化IP如“封藏大典”推动品牌复兴。
2. 产品端：聚焦五大单品，国窖1573为高端酒核心，特曲系列作为中档酒重点发展。
3. 价格端：国窖1573跟随五粮液提价策略，特曲有望迈入300元价格带。
4. 渠道端：品牌专营模式效果显著，渠道管理逐步精细化。
5. 区域扩张：全国化战略持续推进，重点拓展华东和华南市场，补足传统优势区域以外的短板。

风险提示

• 疫情对消费的拖累；
• 国窖1573增长不及预期；
• 省外市场扩张不及预期。

研究团队

• 孙山山：证券分析师，曾任职于国信证券和新时代证券，拥有4年食品饮料研究经验。
• 臧天律：美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士，2020年加入国海证券，从事饮料行业研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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