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文档总结：美加征关税超预期叠加资金转松，期债快速上涨

核心内容

2025年4月3日，中国国债期货市场出现显著上涨，30年期和10年期国债活跃券利率分别下行6.75bp和6.55bp，期债TL2406、T2406、TF2406、TS2406分别上涨1.43%、0.51%、0.38%、0.15%。市场对宽货币政策的预期增强，叠加资金面边际转松，推动期债走强。

主要观点

1. 美国对华加征关税超预期，影响出口与宽货币预期

• 美国总统特朗普签署两项“对等关税”行政令，宣布对中国加征34%的关税，超出市场预期。
• 此次加征关税叠加此前的关税基数和幅度，累计对华关税可能超过60%，对汽车、铜铝等出口商品形成显著抑制。
• 2025年一季度，净出口对GDP当季同比贡献率达45.8%，外需对整体经济贡献较大。
• 外需下行压力加大背景下，扩内需政策或加速出台，货币政策配合概率提高，市场对宽货币预期增强。

2. 资金面边际转松，债市情绪回温

• 进入4月初，尽管央行连续净回笼，但资金利率明显回落，R001和R007加权平均值分别降至1.79%和1.91%。
• 非银7天期资金利率回落至1.75%附近，同业存单发行利率也降至1.88%，银行融出规模回升。
• 4月是信贷投放小月，对资金面分流效应减小；政府债发行进度较快，但4月发行计划环比下降，有助于资金面企稳。
• 资金利率季节性下行，4月中上旬维持偏低水平的概率较高，降准预期增强。

3. 国债期货展望

• 在资金面宽松与宽货币预期增强的双重推动下，期债今日高开高走，10年期和30年期国债利率分别下行至1.74%和1.92%。
• 短期来看，4月上旬资金面或继续宽松，降准预期暂无法证伪，债市偏强情绪或延续。
• 10年期国债利率可能进一步下行至1.7%附近。
• 后续可能影响行情的节点包括：
  • 关税落地情况可能有反复；
  • 中旬缴税期临近，资金利率或出现波动；
  • 4月基本面数据将验证经济修复情况，中下旬政策指引将更为关键。

关键信息

• 美国关税：对中国加征34%，累计可能超60%，影响汽车、铜铝等出口。
• 资金面：R001与R007加权平均值分别降至1.79%与1.91%，非银7天期资金利率降至1.75%，同业存单利率降至1.88%。
• 国债期货表现：TL2406上涨1.43%，T2406上涨0.51%，TF2406上涨0.38%，TS2406上涨0.15%。
• 市场预期：宽货币政策预期增强，降准概率上升，债市情绪回温。
• 风险提示：资金面紧于预期、稳增长政策超预期、监管政策超预期。

数据来源

• Wind
• 广发期货研究所

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