不良资产管理行业专题报告_价值的灵药_时间的玫瑰_26页_986kb

不良资产管理行业专题报告总结

核心内容

不良资产管理行业是随着我国金融体系发展而产生的，主要任务是管理和处置银行等金融机构的不良资产。行业具有宏观逆周期、微观顺周期的特征，即在经济下行时，不良资产供给增加，行业规模扩张，盈利空间提升。

不良资产管理公司包括四大国有资产管理公司（中国华融、中国长城、中国东方、中国信达）和地方不良资产管理公司。2012年后，国家分三批向十五家地方不良资产管理公司发放牌照，行业进入快速发展阶段。2016年，第四批地方不良资产管理公司陆续成立，行业进入“黄金时代”。

主要观点

• 行业发展趋势：经济增速换挡、结构调整和去杠杆成为不良资产管理行业快速增长的宏观背景。
• 行业特征：行业具有较高的杠杆率（上限为8倍），融资成本低，盈利模式以不良资产收购和处置为主，收益具有较大的确定性。
• 行业结构：四大国有资产管理公司仍为市场主要参与者，地方资产管理公司则作为第二梯队逐步崛起。
• 行业运作模式：包括不良资产的收购、处置、重组、证券化等，由不良资产供给方、一级市场需求方、中介机构和二级市场投资者组成。
• 行业盈利模式：以不良债权资产和债转股资产为主，通过资产定价和处置实现收益最大化。

关键信息

行业规模与表现

• 行业规模：截至2016年1月，不良资产管理行业总市值为20515亿元，流通市值为14411亿元。
• 行业表现：2016年1月，行业绝对表现为-8.7%，相对表现-3.3%。

四大不良资产管理公司

• 1999年设立，主要负责国有四大银行不良资产处置。
• 2004年起，开始商业化转型，通过市场化手段进行不良资产处置。
• 2013年和2015年，中国信达和中国华融分别登陆港交所。

地方不良资产管理公司

• 2012年起，国家开始设立地方不良资产管理公司，第一批在2012年，第二批在2013年，第三批在2014年。
• 地方AMC公司具备政府背景，拥有股东资源优势和省内唯一牌照，能够理清地方关系，稳定违约企业控制权。

第四批地方不良资产管理公司

• 2015年底开始陆续成立，如光大金瓯、陕国投A、海德股份等。
• 光大金瓯由光大证券控股，注册资本10亿元，预计将在温州市场发挥重要作用。
• 陕国投A入股陕西金融资产管理公司，有助于提升其不良资产处置能力。

投资建议

• 推荐标的：陕国投A、光大证券、海德股份、天津普林。
• 行业选股逻辑：
  • 第一类：上市公司可能完全转型进入不良资管行业（如海德股份、天津普林）。
  • 第二类：金融类上市公司大股东控股/参股不良资管公司（如东兴证券、光大证券、西南证券、陕国投A、鲁信创投、浙江东方）。
  • 第三类：非金融类上市公司大股东控股/参股不良资管公司（如华光股份、泰达股份）。

风险提示

• 经济转型压力：经济转型过程中可能出现超预期的挑战。
• 监管趋紧：监管政策可能对行业发展趋势产生影响。

行业前景与机遇

• 资产供给充沛：随着经济结构调整，不良资产供给将长期保持充沛。
• 政策支持：国家鼓励地方不良资产管理公司发展，推动不良资产处置和企业兼并重组。
• 行业扩张：不良资产管理行业进入“黄金时代”，行业规模有望持续增长，达到2015-2017年的32469.55亿元、46042.09亿元和65288.06亿元。

行业发展趋势

• 地方AMC发展加速：地方不良资产管理公司陆续成立，行业呈现“诸侯争霸”的局面。
• 业务多元化：地方AMC公司业务范围逐步向非金融机构延伸，提供多样化的金融服务。
• 政策红利：国家政策支持下，不良资产管理行业迎来发展机遇。

行业未来展望

• 行业前景广阔：随着经济结构调整，不良资产管理行业将获得持续发展动力。
• 行业地位提升：地方AMC公司通过业务协同和资本运作，有望提升行业地位。
• 资产处置能力增强：地方AMC公司通过多种处置手段，提升不良资产处置能力。

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。