20210627-天风证券-策略·周观点_如何看成长风格的极致化演绎_兼论成长风格的基本框架_12页_1mb

策略·周观点总结

核心结论

1. 成长风格极致化演绎：4月底以来，成长风格被市场演绎至极致，首先表现的是景气度最确定的行业如新能源车、医美、医药、次高端白酒，随后是景气度存在分歧的半导体、军工、光伏、消费电子等也出现补涨。
2. 成长板块的驱动因素：成长板块的中期趋势和方向主要由产业周期和景气度决定，与流动性和利率环境无本质关联。
3. 短期流动性影响：在趋势确定的前提下，成长板块季度或月度的强弱波动与流动性阶段性变化相关，如DR007下行时，成长板块通常表现强势。
4. Q3流动性预期：预计Q3国内流动性超预期的可能性较低，中报预告可能成为阶段性兑现的窗口。
5. 中长期机会：若高景气板块出现调整，可能为年底估值切换提供机会。

主要观点与关键信息

1. 成长风格演绎逻辑

• 行业表现：成长风格在市场中首先由景气度最确定的行业引领，随后扩展至其他行业。
• 市场情绪：在流动性预期修复的背景下，市场对成长股表现出高度热情，推动其价格持续上涨。
• 机构调整：一季度主动偏股型公募成长股持仓比例下降，部分行业如新能源车、光伏、军工、半导体出现阶段性调整。

2. 成长风格的基本框架

长期维度

• 经济结构决定行业表现：经济结构转型是决定行业长期表现的核心因素。
• 历史案例：美国、日本、中国在经济结构转型阶段，消费业、服务业、高新技术产业的占比提升，科技、医药、消费等板块年化收益率显著跑赢其他行业。
• 长期趋势：随着经济增速下台阶，成长板块逐渐成为市场的主导力量。

中期维度

• 产业周期与景气度主导：成长股的中期趋势主要由产业周期和景气度驱动。
• 历史验证：无论是A股还是美股，成长股在产业周期爆发阶段表现优异，如10年中小板、13年创业板、00年纳斯达克等。
• 业绩与景气度相关：在一年维度上，成长股表现与当年业绩（扣非增速）呈单调正相关。

短期维度

• 流动性影响节奏：在季度或月度层面，成长股的表现与流动性变化密切相关。
• DR007指标：DR007作为衡量流动性的重要指标，与市场情绪及成长股走势存在联动关系。
• 流动性周期：流动性阶段性超预期时，成长股通常出现加速上涨，反之则可能阶段性跑输大盘。

3. 短期与中长期展望

• Q3流动性预期：预计Q3流动性较Q2超预期的可能性较低，中报预告可能成为阶段性兑现的窗口。
• 中长期机会：若高景气板块因β因素出现调整，可能为年底估值切换带来机会，投资者可关注相关行业的调整带来的布局机会。
• 就业与流动性：中美后续的流动性变化核心取决于就业恢复情况，DR007与调查失业率具有较强拟合性。

风险提示

• 业绩不达预期
• 海外流动性拐点
• 国内资金面变化

图表与数据说明

• 图1：显示行业景气度与市场表现的匹配关系，部分高景气行业表现偏离。
• 图2：5月高景气滞胀板块得到修复。
• 图3-图10：展示美国、日本、中国不同阶段的行业结构变化与经济趋势。
• 图11-图18：展示成长股走势与产业周期、流动性、业绩之间的关系。

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳：天风证券分析师团队，提供专业投资策略分析。
• 余可骋：天风证券联系人，协助研究工作。

相关报告

• 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》
• 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）》
• 《投资策略：策略·专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》

总结

成长风格的极致化演绎与产业周期和景气度密切相关，短期受流动性变化影响，但长期趋势由经济结构转型决定。Q3流动性预期较低，中报预告可能成为阶段性调整的契机，而中长期来看，若高景气板块出现调整，或将成为年底估值切换的布局机会。投资者应关注行业景气度变化及流动性趋势，合理把握成长股的阶段性机会。