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风险定价-受风险事件影响，市场情绪暂停修复

核心内容概述

本报告为2022年7月第4周的资产配置分析，聚焦于权益、债券、商品、汇率及海外市场的表现与风险定价逻辑，同时提示潜在风险因素。整体市场情绪因风险事件影响而暂停修复，资产配置需关注不同类别的性价比变化及流动性风险。

主要观点

1. 权益市场：情绪修复暂停，风格轮动明显

• 市场表现：7月第3周，A股市场全线回调，Wind全A下跌3.00%，金融股领跌，跌幅达4.95%。
• 行业表现：电力设备及新能源、汽车和电力及公用事业表现靠前，计算机、房地产和有色金属表现靠后。
• 交易拥挤度：价值板块拥挤度下降，成长板块拥挤度暂停回升，成长风格交易拥挤度仍高于价值风格。
• 风险溢价：Wind全A估值处于【较便宜】区间，风险溢价排序为：周期 > 金融 > 成长 > 消费。
• 资金流向：北向资金净流出220.41亿人民币，南向资金净流入24.42亿港币，恒生指数风险溢价回升。

2. 债券市场：流动性溢价回落，久期策略性价比高

• 流动性情况：央行净回笼350亿，流动性溢价维持在历史低位（4%分位），处于【极宽松】水平。
• 期限价差：维持在较高位置（86%分位），久期策略性价比较高。
• 信用溢价：信用债指数上涨0.23%，国债指数上涨0.47%，信用溢价处于历史低位（4%分位）。
• 交易拥挤度：利率债短期交易拥挤度回落至较低水平（27%分位），信用债短期交易拥挤度反弹至36%分位。

3. 商品市场：油价回调，铜价走弱，黄金震荡

• 能源品：布伦特油价下跌5.62%，受流动性收紧、美元走强、地缘政治等因素影响，油价呈双向波动。
• 基本金属：LME铜下跌8.08%，铜油比创14年新低，铜的中期性价比回升；沪铝和沪镍分别下跌7.30%和8.57%。
• 贵金属：黄金震荡下行1.97%，受美元快速上冲影响，但全球最大黄金ETF持仓回升至去年三月以来的高位。

4. 汇率市场：美元流动性风险上升，人民币估值仍低

• 美元指数：上涨1.02%，接近模型预测的高点（110附近），美元流动性溢价维持在中性偏紧位置（60%分位）。
• 人民币汇率：震荡上行，离岸人民币上涨0.94%至6.758，短期交易拥挤度回落至19%分位。
• 中美国债利差：仍处于历史绝对低位，人民币性价比依然偏低。

5. 海外市场：通胀反应钝感，衰退交易主导

• 通胀数据：6月美国CPI同比达9.1%，高于预期，但市场反应钝感，显示加息预期已交易饱和。
• 利率变化：10Y名义利率下行16bp至2.93%，实际利率下行15bp至0.57%，盈亏平衡通胀预期维持在2.4%。
• 美债期限结构：10年-3个月利差快速收窄，若7月加息50bp以上，可能出现利差倒挂。
• 市场情绪：VIX和VVIX震荡下行，但绝对水平仍偏高，纳指可能率先反弹。

关键信息

• 风险提示：

  • 出现致死率提升的新冠变种；
  • 经济增速回落超预期；
  • 货币政策超预期收紧。

• 相关报告：

  • 《宏观报告：海外衰退对中国制造业会有什么影响》（2022-07-19）
  • 《宏观报告：三季度的主要交易逻辑》（2022-07-18）
  • 《宏观报告：风险定价-价值和成长短期盈亏比进一步拉开-7月第3周资产配置报告》（2022-07-15）

• 交易拥挤度：

  • 成长风格交易拥挤度高于价值风格；
  • 人民币短期交易拥挤度回落至19%分位。

• 估值与风险溢价：

  • Wind全A估值【较便宜】，风险溢价处于下行通道；
  • 人民币性价比仍处于绝对低位；
  • 美股风险溢价回升，纳指估值偏贵，可能率先反弹。

总结

整体来看，7月第3周，市场因疫情反弹、地产断贷等风险事件影响，情绪修复暂停，资产配置需谨慎。权益市场风格轮动明显，成长板块拥挤度较高；债券市场流动性溢价回落，久期策略性价比较高；商品市场油价回调，铜价走弱，黄金震荡；汇率市场美元流动性风险上升，人民币估值仍低；海外市场对通胀反应钝感，衰退交易主导。投资者应关注政策变化、经济数据及市场情绪的进一步演变。