深度报告-20220321-西部证券-光线传媒-300251.SZ-首次覆盖报告_真人电影根基牢固_动画电影竞争力卓越_29页_2mb

光线传媒深度研究报告总结

核心内容

光线传媒（300251.SZ）是一家以影视内容制作为核心的公司，尤其在动画电影和真人电影领域表现突出。公司自1998年成立以来，逐步转型为电影制作公司，并于2011年成功上市。近年来，公司通过投资和发行方式在电影行业取得显著成绩，尤其在动画电影领域建立了强大的IP储备和制作能力。

主要观点

• 真人电影表现稳健：光线传媒在喜剧/爱情类型电影方面具有成熟经验，过去五年每年出品3-5部平均票房超5亿元的电影，且在高票房市占率领域具备显著优势。
• 动画电影具备先发优势：公司通过投资国内主要动画制作方和优质IP，已形成较强的动画电影制作和发行能力，累计票房近75亿元。
• 与猫眼娱乐形成协同效应：光线参股的猫眼娱乐在互联网票务市场份额稳定在60%以上，为光线提供营销数据支持和发行协同。
• 疫情后票房有望复苏：预计2022年电影票房将增长10%，2023年增长20%，公司有望迎来电影产能修复，真人电影数量恢复至疫情前水平。

关键信息

财务表现

投资建议

• 目标价：9.38元
• 评级：增持
• PE倍数：25倍（2022年）

业务结构

公司主营业务分为影视内容和内容关联业务两大板块，其中电影业务占比超过80%。内容关联业务包括艺人经纪、文学、音乐、游戏和实景娱乐等，占收入约4%。

行业分析

供给端

• 电影产能逐步恢复，2021年上映影片数量达到697部，创历史新高。
• 行业出清明显，影视公司数量持续减少，而注销数量增加，显示行业竞争加剧。

需求端

• 节日档期票房屡创新高，非节日档期存在增长空间。
• 国产电影票房占比提升，2021年达到85%，显示国产电影市场潜力巨大。

动画电影优势

• IP储备丰富：包括《哪吒之魔童降世》、《大圣归来》、《姜子牙》等高人气IP。
• 制作成本低：动画电影成本主要来自制作团队，无演员成本，续作成本更低。
• 变现空间大：动画电影具有较高的票房回报率，且可延伸至漫画、游戏、主题乐园等产业链下游。

未来计划

• 真人电影：预计2022年上映12部，其中3-5部为动画电影。
• 动画电影：开发“封神”、“西游”、“大鱼海棠”等IP系列电影，提升票房弹性。
• IP延伸：通过“一本漫画”APP丰富影视化IP储备，探索IP授权和衍生品开发。

风险提示

• 疫情恶化可能影响电影上映进度。
• 电影制作周期存在不确定性。
• 票房不达预期可能影响公司盈利。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2021/2022/2023年归母净利润分别为2.2/11.0/11.9亿元。
• EPS预测：分别为0.07/0.38/0.41元/股。
• PE倍数：分别为108x/21x/20x。

总结

光线传媒凭借其在真人电影和动画电影领域的深厚积累和良好表现，具备较强的市场竞争力。随着疫情逐步得到控制，公司有望迎来票房和盈利的快速修复。通过参股猫眼娱乐，公司在发行端形成业务协同，增强市场影响力。动画电影因其可复制性高和变现能力强，成为公司未来增长的重要引擎。公司具备良好的财务状况和稳定的费用控制能力，未来发展前景广阔。