深度报告-2026-01-22-浙商证券-小菜园（00999）_深度报告_从徽菜烟火到千店网络_凭效率升级驱动规模扩张_35页_3mb

小菜园深度报告总结

核心内容概述

小菜园是一家全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业，专注于提供高品质、标准化的中式餐饮体验。公司通过SKU精简、供应链优化、自动化设备投入及门店面积收缩等策略，进入效率兑现期，未来全国扩张潜力巨大。2021-2024年，公司收入由26.5亿元增至52.1亿元，CAGR约25%；毛利率由约66%提升至约68%，净利率由约9%提升至约11%，盈利能力和资本回报稳步提升。

主要观点

• 市场前景广阔：中国内地餐饮市场规模约55,000亿元，其中中式餐饮占比约55%。剔除火锅后，中餐市场预计至2028年将增至53,000亿元，年均增速约10%。中餐连锁化率仅23.2%，远低于美国与日本，市场集中度提升空间巨大。
• 效率升级驱动扩张：小菜园已形成可复制的门店模型，具备全国扩张基础。通过“稳同店、拓网络、提效率”的策略，公司实现门店数量由2025年底的788家增至2026年底的约1,000家，扩张节奏与城市结构匹配度较高。
• 盈利质量提升：公司盈利模式持续优化，净利润由2021年的2.27亿元增至2024年的5.81亿元，净利率由9%提升至11.1%。毛利和毛利率也呈现上升趋势，显示规模效应与运营效率的提升。
• 品牌与供应链优势：小菜园拥有“亲民价格、稳定品质”的核心定位，同时依托马鞍山十亿级中央工厂，实现对3,000家门店的供应链中枢支撑，提升整体运营效率与成本控制能力。

关键信息

财务表现

• 收入：2021-2024年收入由26.5亿元增至52.1亿元，CAGR约25.3%。
• 净利润：2021-2024年净利润由2.27亿元增至5.81亿元，净利率由9%提升至11.1%。
• 毛利率：2021-2024年毛利率由65.5%提升至68.1%，2025H1进一步升至70.5%。
• 费用率：2021-2024年费用率由2.8%提升至6.8%，2025H1维持在6.7%左右。

门店扩张

• 门店数量：截至2025年11月，公司门店数为788家，预计2026年底将增至约1,000家。
• 城市梯度布局：公司聚焦“一线及新一线城市突破、二线城市放量、低线市场稳步渗透”的策略，门店结构逐步由“低线城市主导”向“高线城市贡献增量”演进。
• 门店分布：2025年11月，江苏（267家）、安徽（144家）为公司核心门店腹地，上海（78家）、浙江（74家）等城市布局持续加密。

业务结构

• 堂食与外卖：堂食仍为公司核心收入来源，2024年占比61.3%；外卖收入占比提升至38.5%，成为重要增量来源。
• 翻台率与客单价：翻台率在2025H1为3.1次/日，客单价由2021年的66.1元降至2025H1的57.1元，符合消费理性化趋势。

供应链与技术

• 中央工厂：马鞍山十亿级中央工厂即将竣工，将成为未来3,000家门店的供应链中枢。
• 智能设备：公司已投入使用3,000台炒菜机器人，辅助高频菜品的标准化与效率提升。
• 自动化与数字化：公司通过自动化设备和数字化管理系统提升运营效率，降低人工成本。

管理与股权结构

• 管理团队：以创始人汪书高为核心，团队成员多来自一线餐饮管理岗位，具备丰富经验。
• 股权激励：公司通过五家持股平台实施股权激励，创始人及核心员工持股比例约38%，确保管理稳定与利益绑定。

风险提示

• 门店扩张及运营风险：扩张节奏与运营能力需持续验证。
• 原材料及成本波动风险：供应链与成本控制能力是关键。
• 宏观经济及政策风险：宏观经济波动可能影响消费行为。

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为55/67/80亿元，归母净利润分别为7.3/8.8/10.6亿元。
• 估值：对应PE约14x/11x/9x，具备估值溢价潜力。

总结

小菜园凭借标准化、数字化与供应链优化，正逐步实现全国化扩张。公司通过SKU精简、自动化设备引入及门店面积收缩，持续提升运营效率，降低人工成本。同时，公司重视供应链建设，计划通过马鞍山中央工厂支撑未来3,000家门店的运营需求。在外卖业务的支撑下，公司收入结构逐步向堂食回归，盈利质量稳步提升。未来，小菜园有望在中餐连锁化与国际化进程中持续受益，成为行业领先的大众便民中式餐饮品牌。